• 107016, Москва, ул. Неглинная, д. 12, к. В, Банк России
  • 8 800 300-30-00
  • www.cbr.ru
Что вы хотите найти?

В Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики Банк России ежегодно раскрывает цели и подходы к проведению денежно-кредитной политики (ДКП), свой взгляд на текущее состояние экономики и прогнозы ее развития в среднесрочной перспективе.

1

Цели и принципы

Цель ДКП — защита и обеспечение устойчивости рубля посредством поддержания ценовой стабильности. Банк России установил цель по инфляции — вблизи 4% в год.

Ценовая стабильность — это ключевой элемент макроэкономической стабильности наряду со сбалансированной бюджетной политикой. В предсказуемой экономической среде компаниям проще планировать деятельность, а инвесторы с большей готовностью вкладывают финансовые ресурсы. Долговое и долевое финансирование становится доступнее, в том числе за счет более низких процентных ставок. Доходы и сбережения граждан защищены от непредсказуемого обесценения, а значит, сохраняется их покупательная способность. Таким образом, при низкой и стабильной инфляции формируются благоприятные условия для инвестиций и развития экономики. Кроме того, благодаря ценовой стабильности внутри страны повышается привлекательность ее валюты для международных расчетов и контрактов.

Принципы денежно-кредитной политики

2

ДКП в конце 2023 и в 2024 году

Ключевая ставка Банка России и инфляция

Источники: Росстат, Банк России.

❶ В первой половине 2024 года Банк России продолжал проводить жесткую денежно-кредитную политику, удерживая ключевую ставку на уровне 16,0% годовых

Начиная со второй половины 2023 года экономика значительно отклонилась вверх от траектории сбалансированного роста. Основным драйвером был внутренний спрос. Рост доходов населения и уверенные потребительские настроения вместе с высокими темпами роста кредита поддерживали сильную потребительскую активность. Инвестиционная активность была на исторически максимальных значениях. Однако возможности расширения предложения для удовлетворения растущего спроса были ограничены. Производственные мощности и трудовые ресурсы были задействованы почти полностью. Банк России продолжал ужесточение ДКП. Так, с августа по декабрь 2023 года ключевая ставка была повышена на 4 п.п., до 16,0% годовых. Как следствие, в начале 2024 года текущие темпы роста цен существенно снизились с осенних пиков. Большинство показателей устойчивой инфляции уменьшились до 6–7% с.к.г. Однако, несмотря на ужесточение денежно-кредитных условий и усиление сберегательной активности, кредитование продолжало расти быстрыми темпами. Это было связано с ростом доли кредитов, слабочувствительных к изменению ключевой ставки, а также с ожиданием заемщиками ее скорого снижения при повышенных инфляционных ожиданиях. Кроме того, рост доходов и прибыли позволял заемщикам брать кредиты даже по высоким ставкам. Банк России продолжал проводить жесткую ДКП, удерживая ключевую ставку на уровне 16,0% годовых.

❷ В июле — октябре 2024 года Банк России ужесточал денежно-кредитную политику. В совокупности ключевая ставка была повышена на 5 п.п., до 21,0% годовых

В II квартале 2024 года процесс дезинфляции остановился. Отклонение экономики от траектории сбалансированного роста не уменьшалось. Внутренний спрос оставался высоким, и возможности расширения предложения для его удовлетворения по‑прежнему были ограничены. В III квартале инфляционное давление усилилось, в том числе в устойчивой части

В октябре Банк России оценивал, что инфляция по итогам 2024 года составит 8,0–8,5%. Такое значительное отклонение от цели связано, во-первых, с большей инерцией инфляционных ожиданий из-за того, что инфляция уже более четырех лет превышает целевой уровень. Во-вторых, c дополнительным ростом бюджетных расходов, в том числе их влиянием на рост как розничного, так и корпоративного кредитования. В-третьих, на рост кредита повлияли и послабления в банковском регулировании, введенные для поддержки банков в 2022 году. Наконец, заемщики сочли, что снижение ставки, отраженное в прогнозе Банка России от 16 февраля 2024 года, будет происходить вне зависимости от динамики инфляции. В сочетании с их сомнениями в замедлении инфляции это дало меньшее ужесточение денежно-кредитных условий, чем Банк России рассчитывал достичь.

Динамика инфляции, инфляционных ожиданий, кредитования и внутреннего спроса, а также дополнительное увеличение бюджетных расходов в 2024 году, повышенная индексация тарифов и рост утилизационного сбора обусловливали необходимость дальнейшего ужесточения ДКП. В совокупности в июле – октябре Банк России повысил ключевую ставку на 5 п.п., до 21,0% годовых, и существенно скорректировал ее прогнозную траекторию вверх.

3

Прогнозные сценарии

Источник: Банк России.

Дальнейшее развитие ситуации в российской экономике зависит от ряда внутренних и внешних условий.

Со стороны внутренних условий первостепенное значение имеют возможности расширения предложения и динамика спроса, в том числе с учетом расходов бюджета на льготные программы кредитования, меры протекционистского характера. Со стороны внешних условий ключевое значение будут иметь развитие процессов деглобализации (фрагментации) мировой экономики, динамика инфляции и ДКП в развитых странах, дисбалансы на финансовых рынках, санкционное давление.

В зависимости от сочетания этих ключевых предпосылок Банк России рассматривает возможные варианты развития ситуации в базовом сценарии и трех альтернативных.

Базовый сценарий

  2023
(факт)
2024 2025 2026 2027
Инфляция в целом за год, в % 7,4 8,0–8,5 4,5–5,0 4,0 4,0
Ключевая ставка, % годовых, в среднем за год  9,9 17,5 17,0–20,0 12,0–13,0 7,5–8,5
Валовой внутренний продукт 3,6 3,5–4,0 0,5–1,5 1,0–2,0 1,5–2,5
— в %, IV квартал к IV кварталу предыдущего года 4,9 2,0–3,0 0,5–1,5 1,0–2,0 1,5–2,5
Требования банковской системы к экономике в рублях и иностранной валюте, в том числе: 22,7 15–18 8–13 7–12 8–13
● к организациям 22,6 17–20 8–13 7–12 8–13
● к населению, в том числе: 23,0 12–15 6–11 7–12 8–13
— ипотечные жилищные кредиты 29,4 8–11 8–13 10–15 10–15

Источник: Банк России.

В базовом сценарии мировая экономика продолжает развиваться в рамках текущих трендов и в отсутствие новых шоков. Инфляция снижается, но в развитых странах это происходит медленнее, чем предполагалось. Поэтому центральные банки будут поддерживать жесткие денежно-кредитные условия продолжительное время. При этом мировая экономика устойчива к повышению ставок. Введенные в отношении российской экономики ограничения сохраняются на всем прогнозном горизонте.

С учетом перегрева российской экономики ВВП в 2024 году вырастет на 3,5–4,0%. В 2025–2026 годах темпы роста замедлятся, в том числе под влиянием жесткой ДКП, но устойчивый рост инвестиционного спроса продолжится. Это отражает сдвиг в структуре экономики в сторону увеличения доли инвестиций. В 2027 году российская экономика вернется на траекторию сбалансированного роста в 1,5–2,5%.

Инфляция замедлится до 4,5–5,0% в 2025 году и в дальнейшем будет находиться вблизи 4%. Для этого потребуется поддерживать жесткие денежно-кредитные условия продолжительное время. Высокая ключевая ставка обеспечит необходимую реальную жесткость денежно-кредитных условий для снижения кредитной и увеличения сберегательной активности экономических агентов в условиях их повышенных и незаякоренных инфляционных ожиданий. По прогнозу Банка России, в 2024 году средняя ключевая ставка составит 17,5% годовых, в 2025 году будет находиться в диапазоне 17,0–20,0% годовых, в 2026 году — 12,0–13,0% годовых. В 2027 году она вернется в долгосрочный нейтральный диапазон 7,5–8,5% годовых. 

Сценарий «Дезинфляционный (Выше потенциал)»

Дезинфляционный сценарий предполагает более существенное расширение инвестиций в основной капитал и более высокие темпы прироста совокупной факторной производительности. Это приводит к увеличению потенциального выпуска, за счет более высокого предложения товаров и услуг удается удовлетворить высокий внутренний спрос. Динамика ВВП складывается позитивнее, чем в базовом сценарии, за счет более высоких темпов роста конечного потребления и валового накопления. При этом благодаря увеличению производительности труда снижается проинфляционное влияние высоких темпов роста реальных зарплат. В результате инфляционное давление снижается быстрее, чем в базовом сценарии. Это позволит Банку России перейти к снижению ключевой ставки раньше, чем заложено в базовом сценарии. В 2025 году средняя ключевая ставка будет находиться в диапазоне 15,0–18,0% годовых (−2 п.п. к базовому сценарию), в 2026 году — 10,0–11,0% годовых (−2 п.п.). В 2027 году, как и в базовом сценарии, она вернется в долгосрочный нейтральный диапазон 7,5–8,5% годовых.

Сценарий «Проинфляционный (Выше спрос)»

В проинфляционном сценарии факторы роста спроса носят более устойчивый характер и сохраняются в 2025 году. Рынок труда остается жестким. Необходимость расширения предложения обусловливает повышенный инвестиционный спрос. В результате высокий внутренний спрос и рост издержек предприятий на оплату труда усиливают давление на инфляцию.

Этот альтернативный сценарий также предполагает более высокие расходы бюджета на программы льготного кредитования. Это становится дополнительным фактором расширения внутреннего спроса и ускорения инфляции. В сценарий также заложено усиление мер протекционистского характера и ввод тарифов на импорт для стимулирования импортозамещения. Это приводит к удорожанию импортных товаров, росту спроса на российские товары и, соответственно, цен на них.

В совокупности эти факторы приводят к более высокому инфляционному давлению, чем в базовом сценарии. Поэтому Банк России будет вынужден проводить еще более жесткую ДКП. Средняя ключевая ставка в 2025 году будет находиться в диапазоне 20,0–23,0% годовых, в 2026 году — 15,0–16,0% годовых, в 2027 году — 8,5–9,5% годовых. То есть средняя ключевая ставка в конце горизонта выше нейтрального диапазона базового сценария из-за устойчиво более высокой доли расходов бюджета на льготные программы кредитования. Однако даже при большей жесткости ДКП из-за масштаба проблем инфляция замедлится до уровня 4,0–4,5% только в 2026 году и закрепится на 4% к 2027 году.

Сценарий «Рисковый (Глобальный кризис)»

В рисковом сценарии значительно ухудшаются внешние условия. Высокий уровень процентных ставок в мире и дисбалансы на финансовых рынках развитых стран в 2025 году приводят к мировому финансовому кризису, сопоставимому по масштабу с кризисом 2007–2008 годов. Активная деглобализация в данном сценарии будет усиливать негативные эффекты финансового кризиса. Санкционное давление на российскую экономику вырастет. На фоне рецессии в крупнейших экономиках упадет мировой спрос. Цены на нефть будут существенно ниже в сравнении с базовым сценарием на всем горизонте.

Сокращение выпуска российской экономики будет продолжаться два года. Экономика перейдет к восстановительному росту в 2,0–3,0% только в 2027 году. Ее возвращение к сбалансированному росту произойдет за пределами прогнозного периода.

Инфляция в 2025 году вырастет до 13,0–15,0% из-за существенного сокращения предложения. Чтобы предотвратить раскручивание инфляционной спирали, Банк России будет вынужден существенно ужесточить ДКП. Ключевая ставка в среднем в 2025 году составит 22,0–25,0% годовых. В 2026 году для ограничения инфляционных рисков и обеспечения возвращения инфляции к цели Банк России будет также проводить более жесткую ДКП, чем в базовом сценарии. Инфляция приблизится к цели только в конце прогнозного горизонта.

4

Применение инструментов ДКП

Ставки денежного рынка

(% годовых)
Источник: Банк России.

Операционная цель ДКП — поддержание однодневных ставок денежного рынка вблизи ключевой ставки. Операционный ориентир — ставка RUONIA. Для достижения операционной цели Банк России использует систему инструментов (аукционы и операции постоянного действия по предоставлению и абсорбированию ликвидности, обязательные резервы). Система инструментов ДКП учитывает особенности российской экономики и финансового сектора и по­зволяет Банку России поддерживать ставки межбанковского кредитования (МБК) вблизи ключевой ставки в любой ситуации с ликвидностью банковского сектора. При этом ставки МБК влияют на другие ставки в экономике, что позволяет Банку России транслировать сигнал ДКП в экономику и воздействовать на инфляцию.

В 2023 году Банк России трансформировал стандартный механизм предоставления ликвидности в основной и дополнительный. Условия привлечения средств банками теперь зависят от цели операций. Банк России продолжит развивать систему инструментов ДКП с учетом ситуации с ликвидностью банковского сектора, особенностей финансового рынка, платежной и финансовой инфраструктуры.

В 2024 году российский банковский сектор функционирует в условиях структурного профицита ликвидности. Однодневные ставки денежного рынка находятся преимущественно в нижней половине процентного коридора. В январе — сентябре 2024 года среднее отклонение ставки RUONIA от ключевой ставки (спред) составило −23 базисных пункта. Это близко к значению за 2023 год (в среднем также −23 б.п.).

Банк России ожидает перехода от профицита к дефициту ликвидности и его постепенного роста на прогнозном горизонте. В этот период продолжится постепенная нормализация бюджетной политики. С 2025 года расходы будут формироваться в соответствии с долгосрочными параметрами бюджетного правила. Влияние бюджетных операций на ликвидность банковского сектора снизится.

5

Дополнительные материалы

Врезки

Приложения

Ответственное структурное подразделение: Департамент денежно-кредитной политики
Страница была полезной?
Последнее обновление страницы: 30.10.2024