Основные направления
единой государственной
денежно-кредитной политики
на 2025 год и период 2026 и 2027 годов

Цель ДКП — поддержание инфляции вблизи 4%. Она действует на постоянной основе. Цель установлена для годового темпа прироста потребительских цен, то есть изменения за последние 12 месяцев общего уровня цен на товары и услуги, приобретаемые населением. Темп прироста потребительских цен определяется на основе индекса потребительских цен (ИПЦ). Он рассчитывается и публикуется Росстатом.

С конца 2014 года Банк России придерживается режима плавающего валютного курса. Это означает, что курс иностранной валюты к рублю определяется рыночными силами. Банк России не устанавливает целевых ориентиров и ограничений по уровню курса или темпам его изменения.

Плавающий валютный курс позволяет экономике лучше, чем при режиме фиксированного или управляемого валютного курса, подстраиваться под изменения внешних условий. Он также дает возможность проводить независимую от других стран ДКП. Стабилизирующая роль плавающего курса особенно важна в периоды структурных экономических преобразований.

Чтобы ограничить риски для финансовой стабильности в условиях блокировки валютных счетов Банка России и санкций, с 2022 года в России ужесточены ограничения на движение капитала. Эти ограничения смягчались по мере снижения рисков для финансовой стабильности. Остающиеся ограничения компенсируют эффект внешних санкций, направленных на стимулирование вывода капитала зарубежных инвесторов из России и запрет на потенциальный приток капитала в будущем.

Несмотря на ограничение движения капитала, курс рубля остается плавающим. В новых условиях он определяется в большей степени, чем ранее, балансом спроса импортеров на иностранную валюту и ее предложения со стороны экспортеров. Влияние потоков капитала на динамику курса остается менее значительным, чем раньше.

В условиях плавающего курса Банк России может проводить операции на валютном рынке в целях поддержания финансовой стабильности.

Основной инструмент ДКП — ключевая ставка. С ее помощью Банк России формирует денежно-кредитные условия в экономике, которые позволяют поддерживать инфляцию на цели. Ключевая ставка влияет на рыночные процентные ставки, от которых зависит склонность граждан и бизнеса к потреблению, сбережению, инвестированию. В зависимости от этого формируется внутренний спрос, от соотношения которого с предложением зависит динамика цен.

Банк России принимает решения по ключевой ставке на основе устойчивых тенденций в экономике. В случае отклонения инфляции от цели и в отсутствие новых значимых шоков ДКП способна обеспечить возвращение инфляции к цели на горизонте 1–1,5 года. Если реализуются события, значительно меняющие экономическую ситуацию, возвращение инфляции к цели может занять больше времени. Реализуя ДКП, Банк России выбирает такую траекторию сближения инфляции с целью, которая одновременно минимизирует отклонения выпуска от его потенциала.

Решение по ключевой ставке сопровождается объяснением логики его принятия и дополняется сигналом о возможных дальнейших решениях по ДКП. Четыре раза в год Банк России публикует среднесрочный прогноз, в том числе прогнозную траекторию средней ключевой ставки. Это ключевые элементы коммуникации Банка России по ДКП. Коммуникация является важным инструментом управления инфляционными ожиданиями и привязки их к цели по инфляции.

Решения по ДКП влияют на динамику цен не сразу, а со временем. Поэтому Банк России опирается на среднесрочный макроэкономический прогноз и оценивает риски отклонения инфляции от него.

Банк России, как правило, придает несколько большее значение факторам, которые могут отклонить инфляцию от прогноза вверх. Это связано с характером инфляционных ожиданий в России. Инфляционные ожидания профессиональных участников рынка в целом заякорены на цели, однако ожидания населения и бизнеса по-прежнему чувствительны к изменениям цен. Незаякоренные инфляционные ожидания могут приводить к продолжительному и устойчивому отклонению инфляции от цели. В этом случае требуется реакция со стороны ДКП. Особенно сильно это может проявляться в период существенных изменений в экономике и повышения неопределенности.

Решения по ДКП всегда принимаются в условиях неполной определенности. Поэтому Банк России большое внимание уделяет взвешенности принимаемых решений. Для этого используются широкий модельный инструментарий и набор прогнозных сценариев макроэкономического развития.

Банк России стремится максимально оперативно и полно раскрывать информацию о целях, принципах, мерах и результатах ДКП, об оценке экономической ситуации и перспектив ее развития.

Информированность ведет к росту доверия к проводимой ДКП. Чем лучше общество понимает действия Банка России, тем ниже инфляционные ожидания и тем эффективнее может достигаться цель по инфляции. Банк России постоянно работает над расширением охвата коммуникации по ДКП и повышением ее адресности, в том числе на региональном уровне.

Выбор формата цели по инфляции, включая ее уровень, тип, горизонт действия и це­новой индекс, — фундаментальный вопрос в рамках режима таргетирования инфляции. При этом успешность этого режима зависит от того, насколько центральный банк последователен в достижении выбранной цели.

Переходя в 2015 году к таргетированию инфляции, Банк России определил це­лью ДКП снижение инфляции до 4% в среднесрочной перспек­тиве и ее дальнейшее поддержание вблизи этого уровня. Исследования в рамках Обзора денежно-кредитной политики показали, что выбор Банком России 4% на начальном этапе таргетирования инфляции был оправдан. В то же время к кон­цу 2021 года сложились предпосылки для снижения цели по инфляции в будущем. В пользу этого свидетельствовали в том числе модельные расчеты, включая анализ факторов выбора уровня цели по инфляции в мире.

На текущем этапе Банк России принял решение сохранить цель по инфляции на уровне 4%. После замедления инфляции и ее стабилизации вблизи 4% Банк России оценит целесообразность снижения уровня цели по инфляции. При этом такое снижение возможно не ранее 2028 года.

Банк России перешел к режиму плавающего валютного курса в ноябре 2014 года. Это неотъемлемый элемент таргетирования инфляции. Плавающий курс повышает эффективность ДКП благодаря ряду преимуществ. Во-первых, он играет роль встроенного стабилизатора экономики: если внешние условия меняются, то масштаб перегрева или спада экономической активности при плавающем курсе меньше. Во-вторых, такой режим курса позволяет проводить денежно-кредитную политику независимо от политики других стран и внешнеэкономической ситуации. Наконец, рыночный механизм формирования курса уравновешивает интересы различных участников экономической деятельности, способствуя диверсификации экономики и росту ее устойчивости. Это особенно важно при структурных изменениях в экономике.

Модельный аппарат Банка России состоит из широкого набора моделей. Он включает как модели для краткосрочного прогнозирования (на 1–2 квартала), так и модели для среднесрочного прогнозирования (на 3–4 года). Модельный инструментарий Банка России совершенствуется в соответствии с послед­ними академическими и практическими разработками российских и зарубежных экспертов в области макроэкономики и количественных методов, а также лучшими практиками зару­бежных центральных банков.

Одна из основных моделей, используемых в Банке России для анализа российской эко­номики, — Квартальная прогнозная модель (КПМ). Она была разработана в 2007 году. С тех пор модель периодически уточняется. В 2023 году в модели были сделаны два ключевых уточнения. Во-первых, был реализован переход к базовой инфляции и небазовым компонентам, заменивший разбив­ку на продовольственные и непродовольственные товары и услуги, за исключением ЖКУ. Во-вторых, в модель был добавлен блок рынка труда, включающий переменные за­работных плат и безработицы. Поскольку более глубокий анализ взаимосвязей между индикаторами рынка труда требует включения структурного моделирования факторов производства и стороны предложения, в модель была добавлена многоуровневая произ­водственная функция.

Департамент денежно-кредитной политики представляет прогнозные расчеты из КПМ руководству Банка России перед решениями по ключевой ставке. Департамент исследований и прогнозирования делает альтернативные расчеты на основе разработанных им моделей, основной из которых является версия классической КПМ с дополнительными блоками — бюджетным и кредитным. Руководство Банка России также рассматривает прогнозные расчеты главных управлений Банка России, в основе которых лежат региональные структурные и полуструктурные модели. Все главные управления Банка России завершили разработку своих моделей в 2024 году. 

ДКП Банка России и цель по инфляции едины для России в целом. При этом даже при удержании инфляции на цели инфляция в отдельных регионах может быть как немного выше, так и немного ниже 4%. Региональная инфляция отличается от средней по стране из-за разной структуры потребительской корзины по регионам и особенностей в динамике цен даже одинаковых товаров. Но при устойчиво низкой инфляции в стране в целом в регионах инфляция также будет стабильно низкой, а разброс темпов роста цен в региональном и товарном разрезах — небольшим.

Банк России проводит регулярные опросы предприятий более 25 лет. В них принимают участие руководители около 15 тыс. предприятий во всех регионах России. На основе ежемесячных ответов Банк России наблюдает за динами­кой деловой и инвестиционной активности как в целом в экономике, так и в разрезе видов экономической деятельности. Для анализа деловой активности в России используется индикатор бизнес-климата (ИБК) Банка России. Он включает три показателя: сводный индекс, индекс текущих условий, индекс ожиданий. Динамика сводного ИБК, как правило, соответствует динамике валового внутреннего продукта (ВВП). При этом в периоды турбулентности и высокой неопределенности он опере­жает динамику ВВП на один квартал. При принятии решений по ДКП Банк России также уделяет осо­бое внимание динамике ценовых ожиданий бизнеса. Это важный показатель, отражающий направленность и интенсив­ность происходящих инфляционных процессов.

Банк России прекратил проведение операций на валютном рынке в рамках бюджетного правила в конце января 2022 года в связи с повышенной волатильностью финансовых рынков. После введения санкций и блокировки части резервов в феврале—марте 2022 года Правительство Российской Федерации приостановило действие бюджетного правила. С 2023 года Минфин России вернулся к бюджетному правилу с накоплением дополнительных нефтегазовых доходов (НГД) в ФНБ при благоприятной внешнеэкономической конъюнктуре и использованием средств фонда в размере выпадающих НГД при негативной конъюнктуре. Банк России начал зеркалировать эти операции на внутреннем валютном рынке в паре юань/рубль. Кроме того, со второго полугодия 2023 года Банк России регулярно зеркалирует операции инвестирования ФНБ в разрешенные финансовые активы внутри страны в рублях. В 2024 году Минфин России перешел к регулярной версии бюджетного правила. Банк России с 2024 года начал зеркалировать разовые операции расходования ФНБ для покрытия дефицита бюджета вне бюджетного правила.

Таким образом, в 2024 году Банк России перешел к полному зеркалированию всех операций, связанных с формированием и использованием ФНБ. Это сглаживает влияние волатильности мировых цен на российскую экономику и благоприятно сказывается на курсе рубля.

Бюджетная политика является одним из ключевых факторов, влияющих на динамику совокупного спроса, инфляцию и, следовательно, на макроэкономический прогноз и решения по денежно-кредитной политике. Банк России в базовом сценарии исходит из актуальных бюджетных проектировок Минфина России и собственных макроэкономических предпосылок.

Прогноз предполагает постепенную нормализацию бюджетной политики с возвратом к формированию расходов федерального бюджета в соответствии с принципами бюджетного правила с 2025 года и сохранением нулевого структурного первичного дефицита в дальнейшем. Изменение объявленной траектории нормализации бюджетной политики может потребовать уточнения параметров проводимой денежно-кредитной политики для возвращения инфляции к цели в 2025 году и ее поддержания на 4% в дальнейшем.

При проведении макроэкономической политики в мире широко используется концепция долгосрочного равновесия в экономике. Долгосрочное равновесие — это не конкретная точка, а устойчивая траектория, по которой движется экономика. В рамках стратегии таргетирования инфляции в долгосрочном равновесии потребительские цены растут темпом, соответствующим целевому уровню инфляции, а темпы роста экономики равны потенциальным. Они определяются темпами роста факторов производства, а также скоростью технологического развития. Различные внутренние и внешние шоки циклической природы могут приводить к краткосрочному отклонению экономики от равновесия — разрыву.

Наиболее часто в экономической литературе говорят о разрыве выпуска. Эта ненаблюдаемая величина показывает, насколько фактический выпуск товаров и услуг отклонился от потенциального. Поскольку разрыв выпуска является ненаблюдаемым показателем, при проведении ДКП учитывается неопределенность, связанная с точностью его оценок.

Концепция равновесия и разрывов в основном применяется к реальным показателям. Однако в действительности экономика состоит не только из реальных, но и из фи­нансовых величин. Для финансовых величин также можно оценить состояние равновесия и разрыв. Наиболее часто используемым показателем является индикатор разрыва отно­шения общего объема кредита в экономике к ВВП. Финансовая система может усиливать отклонение экономики от равно­весия или даже может быть самостоятельным источником такого отклонения. Банк России, как и другие центральные банки, учиты­вает состояние финансового сектора в большей степени при формировании макропруденциальной политики. Однако и для решений по ДКП финансовый сектор является важным элементом анализа и индикатором откло­нения экономической системы от равновесия.

Норматив краткосрочной ликвидности (НКЛ) характеризует способность системно значимых кредитных организаций выдерживать стрессовые оттоки денежных средств в ближайшие 30 дней. НКЛ на уровне от 100% и выше показывает, что у банков достаточно высоколиквидных активов для максимально оперативного покрытия возможных оттоков клиентских средств. К высоколиквидным активам относятся средства банков в Банке России до востребования и на 1 день, средства в кассах и необремененные высококачественные и ликвидные ценные бумаги. В начале 2022 года из-за роста волатильности на финансовых рынках, резкого оттока средств клиентов и сокращения срочности их депозитов значения НКЛ ряда банков ухудшились. Поэтому Банк России временно ввел послабления по этому нормативу. Впоследствии финансовая устойчивость и прибыльность банков существенно выросла, и с 1 марта 2024 года послабления были отменены.

Необходимость соблюдать НКЛ делает высоколиквидные активы более привлекательными для банков, поэтому влияет на их ценообразование. Поскольку банки — крупнейшие участники рынка ОФЗ, отмена послаблений по НКЛ влияет не только на ценообразование на денежном рынке, но и на денежно-кредитные условия в целом. Эта мера стала разовым фактором ужесточения денежно-кредитных условий. На горизонте 2024–2025 годов требования к соблюдению банками минимального уровня НКЛ без использования БКЛ продолжат постепенно повышаться. Это потребует от банков дополнительных усилий по перестройке срочной структуры их балансов. По мере адаптации банков к изменившимся регуляторным условиям влияние НКЛ на стоимость привлечения краткосрочной ликвидности будет ослабевать.

При проведении денежно-кредитной политики Банк России учитывает существенно увеличившийся объем кредитования экономики по различным льготным программам, слабо чувствительным к изменению ключевой ставки. Банк России считает государственные программы льготного кредитования эффективным инструментом экономической политики при решении таких задач, как контрциклическое стимулирование восстановления спроса в периоды спада в экономике и адресная поддержка отдельных групп заемщиков или секторов экономики. В то же время при долгосрочном использовании для широкого круга заемщиков, эффективность этого инструмента снижается за счет растущего эффекта замещения, увеличивающейся нагрузки на бюджет, сокращения потенциала роста рыночного кредита экономике, совместимого с ценовой стабильностью. Доступность заемного финансирования для экономики в целом обеспечивается прежде всего предсказуемо низкой инфляцией и, соответственно, снижением инфляционных рисков инвесторов. Это позволяет заемщикам привлекать средства на рыночной основе без накопления дисбалансов в экономике.

Трансфертная кривая — набор внутренних процентных ставок для операций разных сроков, устанавливаемых коммерческим банком. Она является центральной частью системы ценообразования банковских продуктов, позволяющей банкам выстраивать согласованную линейку цен по операциям на различных сегментах рынка и при необходимости гибко изменять структуру своего баланса, выбирая между различными источниками фондирования и размещения средств. Единой трансфертной кривой для банковского сектора не существует. Каждый банк выстраивает ее индивидуально, используя в качестве базы кривые доходности рыночных инструментов с минимальным уровнем риска или при необходимости свои внутренние оценки.

При принятии решений по ДКП Банк России рассматривает ситуацию в экономике не только в целом по стране, но и на региональном уровне. Россия отличается выраженной региональной неоднородностью. Регионы отличаются как структурой экономики, так и экономическими связями. Поэтому единая денежно-кредитная политика Банка России может оказывать неодинаковое влияние на инфляцию, выпуск, инвестиции, безработицу в регионах. Так, решения по денежно-кредитной политике быстрее транслируются в экономику регионов с более диверсифицированной отраслевой структурой, высоким качеством жизни и низким уровнем неравенства, развитым банковским сектором, кредитно-депозитным рынком, низким уровнем кредитного риска и доступными финансовыми услугами.

Все многообразие причинно-следственных связей, через которые изменения ключевой ставки влияют на спрос и цены, обозначается термином «трансмиссионный механизм ДКП», а отдельные цепочки причинно-следственных связей в его составе называются каналами трансмиссионного механизма.

Базовым элементом трансмиссионного механизма ДКП является влияние ключевой ставки Банка России на ставки и доходность на основ­ных сегментах российского финансового рынка. Ставки денежного рынка, доходности облигаций, кредитные и депозитные став­ки, складывающиеся под влиянием ДКП, так или иначе вли­яют почти на любые решения экономических субъектов, определяющие спрос в экономике и инфляцию.

Масштабные изменения, свя­занные с пандемией COVID-19 и геополитической нестабильностью 2022–2023 го­дов, так или иначе повлияли на все экономические процессы, в том числе на звенья трансмиссионного механизма. На его функционировании сказываются и другие экономические изменения, например цифровизация или девалютизация экономики. В приложении описаны как общие закономерности действия трансмиссионного механизма, так и специфические условия его функционирования в последние годы.

Показатель инфляции, для которого установлена цель Банка России по ДКП, — это годовой прирост индекса потребительских цен (ИПЦ). Он удобен при анализе на длительных промежутках. Для оценки текущей ценовой динамики Банк России, как правило, использует индекс месячного прироста цен. Этот показатель имеет выраженные сезонные колебания, поэтому для анализа он очищается от сезонного компонента. Для понимания среднесрочных тенденций в инфляции наиболее полезны показатели устойчивой инфляции.  Существуют разные подходы к их оценке. По построе­нию эти подходы принято разделять на статистические и модельные. Статистические подходы предполагают наличие определенного расчетного алгоритма, который уби­рает из данных волатильные «зашумляющие» компоненты. Модельные показатели строятся исходя из оценки равновесной траектории инфляции в рамках определен­ной модели. В целом ни один показатель устойчивой инфляции не является лучшим во всех си­туациях. На практике каждый индикатор имеет свои достоинства и недостатки, что требует мониторинга их широкого набора.

В 2023 году инфляция отклонилась вверх от цели на 3,4 п.п. Основной вклад в это отклонение внес более весомый, чем ожидалось, рост издержек производителей, в том числе под влиянием усиления санкций. Также сказалось расширение расходов бюджета и недостаточный для замедления инфляции уровень ключевой ставки. Издержки на поиск сотрудников и оплату труда возросли, однако увеличение интенсивности труда компенсировало их проинфляционный эффект. В начале 2023 года только завершился восстановительный рост внутреннего спроса, что снизило его проинфляционное влияние. Однако во втором полугодии тенденция изменилась — в экономике стал наблюдаться перегрев. Возможности расширения предложения были ограничены и не удовлетворяли растущий спрос. Поэтому внутренний спрос во втором полугодии 2023 года оказывал проинфляционное влияние.

Количественный анализ причин отклонения инфляции от 4% дополнен декомпозицией ВВП на шоки. В 2023 году ВВП вырос на 3,6%. Максимальный положительный вклад в темпы роста ВВП оказал внутренний спрос. Вклад совокупного предложения также был положительным из-за большего роста потенциала экономики. Росту экономики также способствовало существенное увеличение расходов бюджета и мягкая денежно-кредитная политика во второй половине 2022—первой половине 2023 года. Отрицательный вклад в динамику ВВП вносили ограничения во внешней торговле, снижение внешнего спроса на российские товары и услуги под влиянием жесткой денежно-кредитной политики в мире, дефицит кадров.

Разовые факторы инфляции могут возникать на стороне как спроса, так и предложения. Их действие может носить временный характер либо быть бо­лее длительным — например, из-за вторичных эффектов. Разовые факторы времен­ного характера исчерпываются в краткосрочный период. Реакция со стороны ДКП на такие события при заякоренных ожиданиях может повышать волатильность выпуска. Поэтому центральные бан­ки обычно на них не реагируют. Но действие некоторых разовых факторов может иметь более длительный характер. Они могут значительно повышать инфляционные ожидания экономических агентов, ослабляя их привязку к цели и снижая эффектив­ность трансмиссионного механизма. Реализация таких рисков может требовать реак­ции ДКП с целью снижения негативных последствий для ин­фляции и экономического роста.

От инфляционных ожиданий участников экономики зависит, насколько эффективно ДКП будет контролировать инфляцию. В свою очередь, результаты ДКП Банка России влияют на инфляционные ожидания. Достижение цели по инфляции и ее сохранение на устой­чиво низком уровне способствуют заякориванию инфляционных ожиданий, сниже­нию их волатильности и чувствительности к разовым и кратковременным всплескам цен на отдельные товары или услуги.

Оценки инфляционных ожиданий и наблюдаемой инфляции на основе опросов на­селения почти всегда выше фактической инфляции и в России, и в других странах. Несмотря на это, такие оценки важны. Они позволяют судить о возможных из­менениях в экономическом поведении домохозяйств. Эти изменения определяют будущую устойчивую инфляцию.

Для анализа инфляционных ожиданий населения и бизнеса Банк России прежде всего использует данные опросов населения, проводимых ООО «инФОМ» по заказу Банка России, а также мониторинга предприятий, проводимого Банком России. Дополнительными источниками информации об инфляционных ожиданиях экономиче­ских агентов являются прогнозы инфляции профессиональных аналитиков и оценки вмененной инфляции, заложенной в цены ОФЗ-ИН. В целом инфляционные ожидания населения и ценовые ожидания предприятий во второй половине 2023 года и январе — августе 2024 года оставались повышенными. Банк России учитывает это при принятии решений по ДКП.

Банк России активно развивал коммуникацию весь период таргетирования инфляции — расширял аудиторию и каналы коммуникации, повышал оперативность и полноту раскрываемой информации. В 2024 году произошел ряд важных изменений. В частности, Банк России начал публиковать Резюме обсуждения ключевой ставки (Резюме) с основными моментами дискуссии и Комментарий к среднесрочному прогнозу (в опорные раунды); запустил новый сервис для доступа к статистике; увеличил количество информационных выходов руководства по вопросам ДКП. Банк России находится выше среднего в рейтинге центральных банков по прозрачности коммуникации с профессиональной аудиторией. Старт публикации Резюме дополнительно повысил ее.

Банк России также уделяет значительное внимание развитию коммуникации с широкой общественностью. Ключевые направления — это повышение доступности материалов, расширение охвата и повышение адресности, расширение взаимодействия в образовательных целях и развитие коммуникации в социальных сетях.

Банк России повысил оценку долгосрочной реальной нейтральной процентной ставки для российской экономики на 1,5 п.п., до 3,5–4,5% годовых. При цели по инфляции вблизи 4% и инфляционных ожиданиях, закрепленных вблизи цели, это соответствует номинальной нейтральной процентной ставке 7,5–8,5% годовых. Повышение оценки отражает комплексный пересмотр произошедших за последние годы изменений в экономике, связанных со структурным ростом спроса на инвестиции, увеличением риск-премии, смягчением параметров бюджетного правила и повышением нейтральных ставок в мире.

Банк России продолжает пилотирование операций с цифровым рублем. Это цифровая форма российского рубля, которая выпускается в дополнение к наличной и безналичной. По своим свойствам цифровой рубль похож как на наличные деньги, так и на средства на банковских счетах. Цифровые рубли, как и наличные деньги, — это обязательства Банка России. Однако они будут выпускаться в цифровой форме, как и безналичные средства банков. Введение цифрового рубля обеспечит ряд преимуществ. Это развитие новой платежной инфраструктуры, возможность получения доступа к цифровому кошельку через любой банк, подключенный к платформе; в перспективе — повышение доступности финансовых услуг на отдаленных и малодоступных территориях при ограниченном доступе к сети Интернет. Наиболее важно, что цифровая форма позволит снизить стоимость расчетов. Введение цифрового рубля не затронет фундаментальные принципы функционирования банковской системы и реализации ДКП. В дальнейшем эффективность трансмиссионного механизма может повыситься благодаря снижению транзакционных издержек и повышению межбанковской конкуренции.

Банк России совместно с Правительством Российской Федерации разрабатывает и реализует политику по развитию финансового рынка. Среднесрочные задачи содержатся в Основных направлениях развития финансового рынка Российской Федерации на 2024 год и период 2025 и 2026 годов и исполняются в целом в намеченные сроки. Развитие российского финансового рынка особенно важно в период структурной трансформации экономики. Для ее финансирования необходимы долгосрочные ресурсы, которые в условиях санкций могут формироваться преимущественно из внутренних источников, в том числе сбережений граждан. По мере реализации мер политики по развитию финансового рынка Банк России будет оценивать их влияние на эффективность трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики.

Банк России рассчиты­вает показатели денежной программы в дополнение к прогнозу ликвидности бан­ковского сектора и включает их в прогнозные показатели, учитываемые при разработке и реализации ДКП.