Выступление заместителя Председателя Банка России Алексея Заботкина об Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2022 год и период 2023 и 2024 годов

Добрый день!

Традиционно в начале сентября мы публикуем первый проект нашего стратегического документа по денежно-кредитной политике — Основных направлений на предстоящие три года. Сегодняшняя встреча посвящена этому документу.

Цели и принципы ДКП

Целью денежно-кредитной политики является поддержание ценовой стабильности. Банк России реализует свою денежно-кредитную политику в рамках режима таргетирования инфляции, стремясь обеспечить годовой темп роста индекса потребительских цен вблизи 4%.

Мы воздействуем на экономику прежде всего через ставки денежного рынка, поддерживая их вблизи ключевой ставки. Решения по денежно-кредитной политике, изменению уровня ключевой ставки влияют на экономику и динамику цен с существенными лагами. Поэтому при принятии решений мы продолжаем опираться на комплексный анализ текущей ситуации и среднесрочный макроэкономический прогноз. При этом существенную роль в принятии решений играет учет баланса рисков для базового прогноза, возможности того, что ситуация может развиваться иным образом. Экономисты называют такую политику «робастной».

Другой важный инструмент нашей политики — коммуникация. Для эффективной реализации денежно-кредитной политики мы придерживаемся принципа информационной открытости. Для нас очень важно, чтобы и участники финансового рынка, и бизнес, и граждане понимали, каким образом наша политика отвечает на изменения в экономике и каков механизм достижения ценовой стабильности. С этой целью с апреля этого года Банк России включил в число показателей публикуемого среднесрочного прогноза прогнозную траекторию ключевой ставки. Также мы систематизировали и опубликовали материалы, раскрывающие модельный аппарат, используемый при построении прогнозов.

Доверие людей к проводимой денежно-кредитной политике — это необходимое условие заякоривания инфляционных ожиданий, снижения премии за инфляционный риск, сохранения умеренных процентных ставок. Основные направления денежно-кредитной политики, которые мы готовим каждый год, помогают формировать это доверие.

Экономическая ситуация в 2020–2021 годах

Уже второй год мировая экономика развивается в условиях пандемии коронавируса. Но если год назад основной проблемой было падение совокупного спроса, то с начала этого года на первый план вышло нарастающее инфляционное давление. Россия не исключение. Наша экономика быстро — быстрее многих ожиданий — восстановилась после прошлогоднего спада. Уже в II квартале 2021 года ВВП страны вернулся на докризисный уровень, несмотря на сохраняющиеся ограничения по добыче нефти в рамках договоренностей ОПЕК+. Этому способствовали в том числе меры бюджетной поддержки и мягкая денежно-кредитная политика.

При этом скорость восстановления, перебои и узкие места в производственных цепочках, связанные с ограничительными мерами, сдвиги в структуре конечного спроса от услуг к товарам создали ситуацию, когда расширение спроса опередило возможности по наращиванию выпуска в целом ряде отраслей. И речь идет не только о производственных мощностях, но и о нехватке трудовых ресурсов. В том числе вследствие ограничений на миграцию, а также возросшей доли работников, которые находятся на больничном или в изоляции.

И хотя многие из факторов, влияющих на инфляцию в этом году, находятся на стороне предложения, только в условиях расширения спроса компании имеют возможность одновременно и в полной мере переносить в отпускные цены возросшие издержки и наращивать объемы выпуска.

Столь же важно и то, что динамику спроса, особенно на товары длительного пользования, дополнительно подстегивают возросшие инфляционные ожидания. В России инфляционные ожидания и населения, и бизнеса в середине этого года поднялись до максимальных за пять лет уровней.

При повышенных ожиданиях будущей инфляции домашние хозяйства склонны меньше сберегать и больше тратить на текущее потребление. А сбережения, с учетом низких процентных ставок, в большей степени направлять не в депозиты, а в более рискованные инструменты фондового рынка. Компании чаще пересматривают свои собственные цены. Работники рассчитывают на более высокий рост заработных плат.

Краткосрочные колебания инфляции вокруг цели центрального банка — например те, которые происходили у нас в 2017, 2018 и 2019 годах, — при сравнительно стабильных и даже снижающихся инфляционных ожиданиях не противоречат ценовой стабильности. А вот высокие инфляционные ожидания, которые могут повлечь продолжительное отклонение инфляции вверх от цели, создают для нее значительные риски. А это риски снижения покупательной способности доходов и сбережений, что особенно чувствительно для более экономически уязвимых групп наших сограждан. Денежно-кредитная политика должна такие риски нейтрализовать.

Соответственно, уже в марте 2021 года по мере возвращения экономики к допандемическому уровню Банк России начал повышать ключевую ставку с ее исторически минимального уровня 4,25% до 6,5% годовых по итогам июльского заседания Совета директоров. Дальнейшие шаги Банка России будут определяться траекторией развития экономики, динамикой инфляции и инфляционных ожиданий.

Базовый сценарий

Напомню, что Банк России обновляет свой базовый среднесрочный прогноз четыре раза в год, на опорных заседаниях Совета директоров по ключевой ставке. Прогноз, представленный в проекте Основных направлений, был уже опубликован по итогам заседания 23 июля, но в проекте мы продлеваем прогнозный горизонт на 2024 год. Основные предпосылки базового прогноза — (1) постепенное улучшение эпидемической ситуации по мере прогресса вакцинации и коллективного иммунитета, отсутствие новых, более опасных штаммов вируса, (2) продолжение восстановления мировой экономики, (3) сравнительно быстрая «расшивка» узких мест на стороне предложения, (4) сворачивание стимулирующих мер в крупнейших экономиках со второй половины 2021 года и своевременная нормализация ими денежно-кредитной политики для предотвращения устойчивого повышения инфляционного давления.

Российская экономика после восстановительного ускоренного роста вернется к потенциальным темпам роста с 2022 года. С учетом эффектов структурных мер Правительства, направленных на повышение темпов потенциального роста, на горизонте прогноза они, вероятно, увеличатся до 2–3% в год. Годовая инфляция будет постепенно замедляться со второй половины 2021 года по мере исчерпания влияния временных факторов и под действием принятых Банком России решений по денежно-кредитной политике. С учетом фактического роста цен в первой половине этого года мы ожидаем, что по итогам года инфляция составит 5,7–6,2%. В следующем году инфляция вернется к значениям 4,0–4,5% и далее будет находиться на цели Банка России «вблизи 4%». При этом средняя ключевая ставка в следующем году составит от 6 до 7% годовых и затем вернется в свой долгосрочный нейтральный диапазон, который Банк России оценивает от 5 до 6%.

Альтернативные сценарии

Впрочем, неопределенность дальнейшего развития ситуации остается значительной. И стремясь к проведению «робастной» денежно-кредитной политики, в Основных направлениях мы в дополнение к базовому рассматриваем три альтернативных сценария. Подчеркну, что вероятность этих сценариев значительно ниже, чем базового.

В этом году логика построения альтернативных сценариев продиктована ключевыми развилками в части внешних условий. Во-первых, это риск повторного усиления пандемии в 2022 году. Во-вторых, это риск более устойчивого усиления инфляционного давления в мировой экономике и, соответственно, более быстрое и значительное ужесточение ДКП зарубежными центральными банками в предстоящие годы. И, в-третьих, — риск того, что значительно возросшая долговая нагрузка в ряде стран может спровоцировать финансовый кризис на среднесрочном горизонте.

Сценарий «Усиление пандемии» предполагает, что многие страны будут вынуждены вновь вводить жесткие противоэпидемические ограничения, что приведет к сокращению экономической активности. В результате Россия, как и в прошлом году, столкнется со снижением спроса и цен на товары своего экспорта и также будет вынуждена ввести противоэпидемические ограничения, что приведет к снижению внутреннего спроса, впрочем, меньшему по масштабу, чем в 2020 году. Тем не менее сокращение спроса приведет к более быстрому уменьшению инфляционного давления по сравнению с базовым сценарием. Это сделает целесообразным снижение ключевой ставки уже в первой половине 2022 года. Во второй половине 2022 года экономика перейдет к восстановлению и для дальнейшего удержания темпов роста цен будет показано проведение нейтральной ДКП.

Сценарий «Глобальная инфляция» исходит из того, что к 2022 году проявляется более устойчивый характер ускорения мировой инфляции. Повышенное инфляционное давление и дальнейший рост инфляционных ожиданий потребуют более ранней нормализации денежно-кредитной политики центральными банками развитых стран. В частности, ФРС США может начать повышать ставку уже в II квартале 2022 года. Нормализация денежно-кредитной политики развитых стран приведет к снижению внешнего спроса и, соответственно, чуть более низким, чем в базовом сценарии, темпам роста российской экономики в 2023 и 2024 годах. При этом инфляция в 2022 году ускорится в результате роста издержек российских компаний и увеличения инфляционных ожиданий. Но затем, в 2023–2024 годах, вернется к уровням вблизи 4% по мере снижения внешнего спроса и под влиянием более жесткой, чем в базовом сценарии, денежно-кредитной политики.

И четвертый сценарий, который мы включили в Основные направления этого года, — это сценарий «Финансовый кризис». Его отличие от сценария «Глобальная инфляция» — в реакции финансовых рынков на нормализацию денежно-кредитной политики в США. Восстановление мировой экономики и низкие ставки привели к скачкообразному росту долгов, в первую очередь государственных. И пока этот процесс продолжается, хотя и более умеренными темпами. Насколько эта долговая нагрузка посильна для конкретных стран — покажет время. Но если она избыточна, нормализация ДКП в развитых странах способна спровоцировать кредитный кризис, который в нашем сценарии мы иллюстративно относим на 2023 год. Снижение внешнего спроса и цен на товары российского экспорта, рост неопределенности и рисков приведут к спаду в российской экономике в 2023 году.

Ухудшение внешнеэкономической конъюнктуры и премий за риск на мировых финансовых рынках приведет к ослаблению рубля, что станет значительным, хотя и временным, проинфляционным фактором. Для ограничения рисков для ценовой стабильности от Банка России потребуется решительное ужесточение денежно-кредитной политики в начале 2023 года. По мере снижения проинфляционных рисков и нормализации инфляционных ожиданий Банк России осуществит смягчение ДКП, что окажет поддержку восстановительному росту экономики в 2024 году.

О долгосрочных факторах (ESG, демография)

Рассмотренные сценарии дают представление о развитии экономической ситуации в среднесрочной перспективе. Вместе с тем есть ряд факторов, которые пока не проявили себя существенно, но являются существенными в долгосрочной перспективе. Это климатические и демографические изменения. Они способны повлиять и на развитие экономики в целом, на общее экономическое равновесие, и на трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики. Этим темам посвящены отдельные врезки в проекте Основных направлений.

Обзор ДКП

В заключение напомню, что Банк России объявил о намерении провести обзор денежно-кредитной политики за период проведения политики таргетирования инфляции. Аналитическая работа в рамках этого проекта будет посвящена анализу фактически достигнутых результатов, тех изменений в экономических условиях, которые произошли за это время, долгосрочных тенденций, которые могут влиять на проведение денежно-кредитной политики в будущем. Результаты этой работы и итоговые выводы для параметров и практики политики Банка России будут представлены к середине следующего года. И будут учтены при подготовке Основных направлений на 2023 год.

Заключение

Российская экономика последнее время неоднократно демонстрировала способность адаптации к меняющимся условиям. Как бы ни складывалась ситуация, мы будем создавать необходимые условия для ее дальнейшего развития, повышения ее устойчивости. Денежно-кредитная политика, направленная на поддержание ценовой стабильности, дающая возможность контрциклически реагировать на изменения условий в экономике, является необходимой предпосылкой устойчивого и сбалансированного экономического роста.

Спасибо за внимание. Буду рад ответить на ваши вопросы.