Заявление Председателя Банка России Эльвиры Набиуллиной по итогам заседания Совета директоров Банка России 11 сентября 2026 года

Добрый день! Сегодня мы приняли решение ­­­­сохранить ключевую ставку на уровне 14% годовых.

В июле и августе текущий рост цен был высоким. Экономика продолжала умеренно расти. Кредитная активность находилась на повышенном уровне.

Ускорение роста цен в летние месяцы было вызвано главным образом ситуацией на рынке топлива. Сам по себе это разовый фактор, но мы видим, что он сказывается на ценах более широкого круга товаров и услуг. Инфляционные ожидания тоже остаются высокими. Нам потребуется больше данных, чтобы оценить масштаб и продолжительность этих эффектов и их влияние на устойчивую инфляцию. Кроме того, важная предпосылка для денежно-кредитной политики – это параметры бюджета. Их уточнения мы ожидаем до конца сентября. Все это стало основанием для того, чтобы сделать паузу в снижении ключевой ставки на сегодняшнем заседании.

Перейду к аргументам нашего решения.

Первое. Инфляция.

В летние месяцы инфляция ускорилась. При этом если в июне основным фактором был прямой вклад роста цен на бензин и дизель, то затем стали проявляться его косвенные эффекты – через увеличение издержек компаний, а также вторичные эффекты, связанные с повышением инфляционных ожиданий и спроса. В июле мы увидели рост показателей устойчивой инфляции. По нашим оценкам, они сместились в диапазон 5–6% в пересчете на год. Эти оценки могут уточниться после поступления полной статистики за август.

Инфляционные ожидания населения в августе снизились, но они по-прежнему значительно выше уровней первого полугодия. А у бизнеса и участников финансовых рынков они с июля еще немного подросли.

В базовом сценарии мы ожидаем, что снижение устойчивой инфляции возобновится по мере того, как эффекты от временного сокращения производственных возможностей будут сходить на нет, при условии, что рост совокупного спроса будет оставаться сдержанным. Но для снижения ключевой ставки нужна уверенность в том, что это происходит.

Второе. Экономика.

Оперативные данные показывают, что экономика в III квартале 2026 года продолжает умеренно расти. В июле наблюдался рост по достаточно широкому кругу отраслей. Значительное сокращение произошло в тех отраслях, где зафиксировано выбытие мощностей. При этом настроения и ожидания бизнеса по выпуску продукции и спросу, согласно последним опросам, в целом немного улучшились.

Рост потребления несколько замедлился в июле, но оставался высоким. В летние месяцы его поддерживал повышенный спрос на топливо. Вклад временных и устойчивых факторов в рост потребления мы сможем более точно оценить в ближайшие месяцы.

Инвестиционная активность постепенно восстанавливается после слабой динамики в I квартале. Продолжается реализация крупных проектов в ряде отраслей – химической промышленности, электроэнергетике, производстве транспортных средств.

Напряженность на рынке труда плавно ослабевает. Сокращается доля предприятий, испытывающих дефицит кадров. Темпы роста заработных плат немного снизились. Но рост производительности труда по-прежнему существенно отстает. Для устойчивого замедления инфляции необходимо дальнейшее сокращение разрыва в динамике производительности и зарплат. И крайне желательно, чтобы оно происходило за счет опережающего роста производительности труда.

В целом данные за первое полугодие и оперативные показатели за III квартал говорят о том, что рост экономики складывается в рамках нашего прогноза.

Третье. Денежно-кредитные условия.

Они остаются умеренно жесткими. Номинальные ставки менялись разнонаправленно: депозитные ставки несколько выросли, кредитные продолжили плавно снижаться. В целом жесткость денежно-кредитных условий в реальном выражении, по нашей оценке, с июля немного уменьшилась.

Склонность к сбережению сохраняется на высоком уровне. Рублевые средства населения в банках продолжают умеренно расти. При этом в структуре сбережений увеличивается доля текущих и накопительных счетов, наличных денег, вложений в недвижимость и инструменты финансового рынка.

Кредитование, прежде всего в корпоративном сегменте, в июле снова ускорилось после более сдержанной динамики в июне. Наряду с повышенными тратами бюджета, это привело к тому, что накопленный с начала года рост денежной массы сложился выше той траектории, которая была характерна для периода низкой инфляции 2016–2019 годов.

При оценке денежно-кредитных условий в ближайшие месяцы особое внимание мы будем уделять двум факторам. Во-первых, тому, насколько устойчивым и сильным будет рост корпоративного кредита. Во-вторых, тому, какими будут итоговые бюджетные проектировки, которые, как ожидается, станут известны в этом месяце.

Теперь о внешних условиях.

На конъюнктуру мировых рынков продолжает влиять ситуация на Ближнем Востоке. Цены многих сырьевых товаров реагируют повышением на очередной виток напряженности. В ряде крупнейших экономик ускоряется инфляция и растут процентные ставки.

Что касается российской экономики, то динамику физических объемов российского экспорта сдерживают геополитические факторы и временное выбытие части логистических мощностей. Одновременно растет спрос на импорт, в том числе для замещения предложения нефтепродуктов и пополнения сократившихся запасов. Совокупность этих факторов привела к некоторому ослаблению рубля в летние месяцы.

Перейду к рискам.      

Мы по-прежнему оцениваем проинфляционные риски как преобладающие и считаем, что они выросли. Экономика может снова вернуться к ситуации дисбаланса между спросом и предложением, после того как в первой половине этого года они пришли в соответствие друг другу. Рост спроса может оставаться повышенным в результате более существенного бюджетного стимула и ускорения кредитования. При этом если восстановление производственных возможностей потребует больше времени, чем в базовом сценарии, это будет сдерживать рост предложения. В результате вырастет давление на цены. Высокие инфляционные ожидания могут усиливать эти эффекты. Проинфляционные риски также связаны с напряженностью на рынке труда и внешними условиями.

Дезинфляционным риском остается более существенное охлаждение внутреннего спроса, чем заложено в нашем базовом сценарии.

В завершение – о наших будущих решениях.

Рост цен в последние месяцы заметно ускорился. Это произошло из-за разовых факторов, на которые денежно-кредитная политика повлиять не может. Но она может и должна реагировать на их вторичные эффекты и не допускать, чтобы разовое ускорение инфляции переросло в устойчивую тенденцию. Для этого необходимо сохранение умеренно жестких денежно-кредитных условий. Мы неоднократно говорили, что снижение ключевой ставки не может быть автоматическим, оно требует определенных предпосылок. Принимая дальнейшие решения, мы будем ориентироваться на динамику инфляции, инфляционных ожиданий и баланс рисков. Траектория ключевой ставки будет такой, чтобы обеспечить снижение инфляции до 4% в 2027 году и ее закрепление на целевом уровне в дальнейшем.

Спасибо за внимание!