Выступление заместителя Председателя Банка России Алексея Заботкина о проекте Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2027–2029 годы
Позвольте представить вашему вниманию Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на предстоящие 3 года. Первый проект этого ежегодного стратегического документа был опубликован сегодня.
Цели и принципы денежно-кредитной политики не меняются. Наша основная задача – защита и обеспечение устойчивости рубля как национального средства платежа и сбережения. Эту задачу, согласно Федеральному закону о Центральном банке, мы решаем, обеспечивая ценовую стабильность, то есть низкую инфляцию. Ценовая стабильность важна не только для большей предсказуемости цен и сохранности покупательной способности доходов и сбережений – она также способствует формированию условий для сбалансированного и устойчивого экономического роста.
С 2015 года Банк России проводит денежно-кредитную политику в рамках режима таргетирования инфляции. Цель по инфляции, измеренной как годовой прирост индекса потребительских цен, установлена на уровне 4%. Эта цель успешно достигалась с 2017 по 2020 год. Период с 2021 года был сопряжен с беспрецедентными шоками для российской экономики, которые осложнили возвращение к ценовой стабильности. Однако сложность задачи – это не повод, чтобы соглашаться на высокую инфляцию, которая будет вредить как доверию к нашей национальной валюте, так и сбалансированному росту экономики. Банк России стремится к тому, чтобы завершить этот затянувшийся период высокой инфляции.
Основные инструменты нашей денежно-кредитной политики – ключевая ставка и коммуникация по проводимой политике. Коммуникация включает и мнение Банка России о текущей экономической ситуации, и объяснение причин уже принятых решений, и разъяснение логики наших будущих действий. Экономические решения и действия граждан и бизнеса – сколько своих доходов тратить, а сколько сберегать, стоит ли привлекать кредиты, какие цены на свою продукцию устанавливать, сколько и каких товаров и услуги производить, какие для этого осуществлять инвестиции и многое другое – определяются не только и не столько текущими обстоятельствами, сколько ожиданиями граждан и бизнеса относительно будущего. Именно поэтому коммуникация не менее важна для успеха денежно-кредитной политики, чем фактическая траектория ключевой ставки.
Влияние денежно-кредитной политики на экономику и инфляцию – то, что экономисты еще называют трансмиссионным механизмом денежно-кредитной политики, – реализуется через множество каналов. Этот механизм традиционно подробно представлен в приложении 1 документа.
И поскольку действие этого механизма существенно растянуто во времени, то для решений по денежно-кредитной политике ключевую роль играет среднесрочный прогноз. Банк России обновляет свой прогноз на опорных заседаниях 4 раза в год, а в Основных направлениях представляет, помимо базового сценария, несколько альтернативных. На них я остановлюсь несколько позже.
Подчеркну, что для открытой экономики, со значительным объемом экспорта и импорта, важен плавающий обменный курс. Именно плавающий курс позволяет экономике в целом быстрее и рациональнее реагировать на происходящие изменения внешних условий. Преднамеренное ослабление управляемого обменного курса чревато разгоном инфляции, снижением доступности товаров – как потребительских, так и инвестиционных – для российских граждан и предприятий. И, соответственно, повышением всех издержек и расходов в экономике, в том числе бюджетных. Преднамеренное же чрезмерное укрепление обменного курса будет системно снижать конкурентоспособность российских производителей и на внешних рынках, и внутри страны, что отрицательно скажется на занятости, и инфляция уйдет сильно ниже целевого уровня. Это тоже несбалансированное состояние для экономики.
А вот при плавающем обменном курсе и денежно-кредитной политике, которая направлена на достижение целевого уровня инфляции, ни та ни другая крайность длительно (в течение многих кварталов и лет) сохраняться заведомо не будет. Плавающий курс будет в целом стремиться прийти в соответствие с тем балансом, который с учетом внешних обстоятельств согласуется с низкой инфляцией и сбалансированным ростом. При этом, конечно, возможны кратковременные колебания курса в случае сильных внешних шоков.
Для России важным механизмом снижения чувствительности экономики в целом и обменного курса в частности к колебаниям цен на нефть является бюджетное правило. В этом году приостановка операций Фонда национального благосостояния в рамках бюджетного правила в марте, которая совпала по времени с резкими скачками нефтяных цен, усилила волатильность обменного курса в весенние месяцы и начале лета. Это наглядная иллюстрация важности бюджетного правила как автоматического стабилизатора.
Ситуация в экономике и базовый прогноз
В 2026 году инфляция вновь значительно превысит целевой уровень 4%.
Жесткая денежно-кредитная политика 2024 и 2025 годов обеспечила значительное торможение роста цен в течение прошлого года. Она сдерживала динамику совокупного спроса. Это позволило производственным возможностям, поступательный рост которых продолжался, нагнать этот спрос. Тем самым в первой половине 2026 года перегрев спроса, сформировавшийся в 2023–2024 годах, был по большей части исчерпан. Это в том числе было видно и по постепенному снижению жесткости на рынке труда, сближению темпов роста реальных зарплат с ростом производительности труда.
После разового эффекта, связанного с повышением НДС в январе этого года, снижение устойчивого инфляционного давления возобновилось в весенние месяцы. Текущий рост цен с поправкой на сезонность в пересчете на год складывался в диапазоне 4–5%. И годовая инфляция, даже с учетом разовых эффектов НДС, складывалась ниже значений 2025 года, на минимуме за 6 лет.
Однако начиная с июня наблюдается заметное ускорение инфляции. Причиной этого стали новые значительные шоки на стороне предложения – временное выбытие производственных мощностей в нефтепереработке и логистике. Нейтрализовать прямые последствия этих обстоятельств для текущих цен денежно-кредитная политика, увы, не может. Но она может и обязана ограничить вторичные эффекты от этой потери потенциала.
Также в июне было объявлено о более растянутом во времени, чем предполагалось ранее, возвращении федерального бюджета к нулевому структурному первичному дефициту. Это означает более существенный вклад госсектора в совокупный спрос в 2026–2028 годах.
Банк России будет принимать решения, выбирать жесткость денежно-кредитной политики с учетом этих соображений.
Базовый сценарий
Наш базовый сценарий, уже опубликованный по итогам июльского заседания по ставке, предполагает, что значительное снижение объемов нефтепереработки – это временный фактор, который будет исчерпан к концу текущего года. С учетом этого наш прогноз по росту ВВП на 2026 год был понижен на полпроцента, до 0–1%, а на последующие годы оставлен без изменения – 1,5–2,5% в год.
В базовом сценарии мы также исходим из поэтапного сокращения структурного первичного дефицита федерального бюджета, растянутого до 2029 года: 2% в 2026 году, 1% в 2027 году, 0,5% в 2028 году и нулевой структурный первичный дефицит с 2029 года и далее. Эта предпосылка будет уточнена на октябрьском опорном заседании по ставке с учетом проекта федерального бюджета на 3 года, который Правительство внесет в Госдуму в конце сентября.
Цена на нефть для налогообложения предполагается на уровне 60 долларов за баррель в 2026 году и 50 долларов за баррель в 2027 году и далее. Напомню, что в условиях действия бюджетного правила и достаточности ликвидных средств Фонда национального благосостояния для компенсации выпадающих нефтегазовых доходов предпосылка по цене нефти значимого влияния на макропрогноз не оказывает.
В условиях базового сценария Банк России полагает, что для возвращения инфляции к 4% в 2027 году необходима средняя ключевая ставка на уровне 13,7–14% в оставшийся период 2026 года и 10,5–12,5% в 2027 году. Возвращение к нейтральному диапазону ставки 7,5–8,5% произойдет в 2029 году.
Альтернативные сценарии
Конфигурация 3 альтернативных сценариев наследует логику прошлых Основных направлений.
Сценарий «Проинфляционный» предполагает, как и в прошлом году, систематически больший вклад бюджетной политики в совокупный спрос на всем прогнозном горизонте. Это сдвигает вверх оценку нейтральной ставки по сравнению с базовым сценарием. В свете событий последних месяцев этот сценарий также усугублен вычетом из потенциала из-за систематически высоких издержек на поддержание работоспособности производственных мощностей. В этом сценарии рост ВВП более сдержанный, чем в базовом, из-за более жестких ограничений на стороне предложения. И, соответственно, требуется более жесткая денежно-кредитная политика для соразмерного сдерживания рыночного спроса. Для обеспечения ценовой стабильности требуется ключевая ставка выше, чем в базовом сценарии, на 2,5 п.п. в 2027 году и на 3 п.п. в 2028 году.
Сценарий «Дезинфляционный» – это более благоприятная динамика в части роста производительности. Не только производительности труда, но и более общего показателя совокупной факторной производительности. Об этом можно думать как о более значительной, чем наблюдалось ранее, фактической отдаче на инвестиции: создании большей добавленной стоимости на рубль вложений. Это может произойти в результате перераспределения ресурсов в пользу более производительных компаний и отраслей. Вклад в рост производительности может также внести более активное внедрение новых технологий, в том числе искусственного интеллекта, чем предполагается в базовом сценарии. Более быстрый рост потенциала создает большее пространство для расширения спроса. Соответственно, инфляция замедляется сильнее, а денежно-кредитная политика смягчается быстрее, чем в базовом сценарии.
Сценарий «Рисковый» – это, как всегда, гипотетическая иллюстрация того, как будет вести себя экономика и что будет делать денежно-кредитная политика, чтобы предотвратить раскручивание инфляционной спирали в случае мирового экономического кризиса, по масштабам и механике похожего на кризис 2007–2008 годов. Этот сценарий не следует рассматривать как указание на то, что Банк России ожидает подобного хода событий в 2027 году. Его предназначение – показать, как Банк России намерен действовать в части денежно-кредитной политики, если подобные обстоятельства сложатся.
Бюджетная политика
Это важная составляющая прогноза. Причем бюджетная политика – это не только дефицит или структурный первичный дефицит федерального бюджета, но и в целом конфигурация доходов, расходов и источников финансирования бюджетной системы в целом плюс поддерживаемые Правительством программы льготного финансирования населения и бизнеса. Все то, что влияет на совокупный спрос и при этом не чувствительно к ключевой ставке. Из-за лагов действия денежно-кредитной политики необходимым условием ее эффективности является заблаговременное планирование бюджетного спроса – того спроса в экономике, на который денежно-кредитная политика воздействовать не может.
В эти Основные направления мы, как и в прошлом году, включили врезку (номер 4) с подробным разбором взаимодействия денежно-кредитной и бюджетной политики, того, как они дополняют друг друга и совместно позволяют решать приоритетные задачи общества при сохранении сбалансированного развития экономики и ценовой стабильности.
Заключение
Основные направления наглядно демонстрируют, как при различных сценариях денежно-кредитная политика будет достигать ценовой стабильности. Возвращать инфляцию к низкому целевому уровню. Защищать покупательную способность нашей национальной валюты.
Низкая инфляция – это необходимое условие доступности долгосрочного финансирования на рыночных условиях. Только при низкой инфляции наши граждане будут готовы формировать свои сбережения в рублях по умеренным ставкам. И сейчас, когда нам сложно рассчитывать на значительные объемы зарубежного финансирования, это еще более важно.
Банк России сделает все от него зависящее, чтобы обеспечить ценовую и финансовую стабильность, сформировать доверие граждан и бизнеса к рублю и нашей финансовой системе и создать тем самым прочную основу для успешного развития российской экономики.