Нелинейная реакция денежно-кредитной политики на шоки автономного спроса
Андреев М.
В работе рассматриваются особенности экономической системы, которые приводят к нелинейному, то есть ускоренному росту инфляции и ключевой ставки на фоне положительных шоков автономного спроса. В качестве шока автономного спроса рассматривается шок роста государственных расходов как доминирующего компонента автономного спроса.
Инструментом исследования является динамическая стохастическая модель общего равновесия. В отличие от распространенного в тематике нелинейной реакции инфляции подхода «издержек на изменение цен» и «внимания» иной подход, в настоящей работе нелинейность инфляции содержательно описывается через институциональные ограничения отдельных агентов. В исследовании реализуется идея, что под действием больших шоков экономическая система может временно смещаться в состояние, характеризующееся более быстрым ростом инфляции.
В работе рассмотрены 4 особенности экономической системы, при каждой из которых шок автономного спроса приводит к нелинейному росту инфляции или ставки. Во-первых, показано, что нелинейный рост возникает в ситуации дефицита факторов производства при условии, что для обеспечения безубыточности предприятия дополнительно поднимают цены. Этот модельный сценарий соответствует нелинейности кривой Филлипса. Во-вторых, проиллюстрировано, что нелинейный рост инфляции и ставки происходит в результате появления согласованных вер агентов в будущий рост инфляции. При этом веры агентов в совокупности могут быть ошибочны относительно будущих событий. В-третьих, к нелинейному росту предрасполагает ситуация, в которой финансирование шока автономного спроса происходит исключительно за счет длинных государственных облигаций с фиксированным купонным доходом, выкупаемых банками, а к самим банкам предъявляются жесткие требования по уровню капитал и учету облигаций на балансе. Тогда при больших шоках автономного спроса банки предъявляют повышенные требования к доходности нового долга, способствуя нестабильности долгового рынка и ставя центральный банк перед выбором между обеспечением стабильности долгового рынка и приверженностью цели таргетирования инфляции. В-четвертых, ускорение инфляции может произойти по причине ускорения роста денежных агрегатов при смене финансирования роста государственного потребления с использования средств фонда благосостояния в иностранных активах на заимствования на внутреннем долговом рынке.
Результаты подчеркивают важность для центрального банка комплексной оценки трансмиссионных каналов шоков автономного спроса и влияния денежно-кредитной политики, а также институциональных особенностей экономической системы для повышения эффективности денежно-кредитной политики.