Обзор денежно-кредитной политики Банка России: план аналитических работ и мероприятий

Международный опыт последних 30 лет демонстрирует высокую эффективность режима ИТ в обеспечении ценовой стабильности. Однако экономическая теория и практика макроэкономической политики в мире не дают однозначного ответа, какой должна быть цель по инфляции. Центральные банки выбирают уровень и формат цели по инфляции, исходя из особенностей экономики страны, степени колебаний абсолютных и относительных цен, значительности рисков дефляции и т.д. Переходя к режиму ИТ в 2015 году, Банк России установил цель поддерживать годовую инфляцию вблизи 4%.

В рамках Блока 1 Банк России планирует:

1. проанализировать, соответствует ли цель по инфляции «вблизи 4%» текущим условиям проведения ДКП в России, в том числе в контексте опыта зарубежных стран;
2. оценить, сложились ли в российской экономике предпосылки для снижения целевого ориентира по инфляции;
3. оценить преимущества и недостатки различных способов формулировки цели по инфляции (например, точечная оценка или диапазон);
4. определить наиболее подходящий показатель для ИТ с учетом текущей структуры и состояния российской экономики: общий индекс потребительских цен (ИПЦ), базовый ИПЦ и др.;
5. оценить преимущества и недостатки альтернативных стратегий реализации ДКП, направленных на поддержание ценовой стабильности (например, таргетирование средней инфляции или уровня цен), включая модельные оценки для российской экономики.

Банк России сформировал систему инструментов ДКП в ее текущем виде в 2013 году. В частности, был введен симметричный процентный коридор, центром которого стала ключевая ставка, а основными операциями — аукционы на срок 1 неделя. В последующие годы действующие инструменты ДКП совершенствовались и дополнялись, однако их основные параметры и подходы к применению остались неизменными. Вместе с тем за последнее десятилетие существенно изменились операционные процедуры зарубежных центральных банков. Эти изменения касаются форматов операционных целей, круга контрагентов по операциям и так далее. Менялись и условия управления ставками денежного рынка в России: банковский сектор перешел от структурного дефицита к структурному избытку, появились и развились новые сегменты денежного рынка.

С учетом этого в рамках Блока 2 Банк России, опираясь на собственный опыт и опыт центральных банков зарубежных стран, планирует:

1. оценить эффективность действующей операционной процедуры ДКП Банка России и определить возможные направления ее развития;
2. оценить соответствие действующей операционной цели ДКП текущим условиям проведения ДКП в России;
3. рассмотреть виды операционных процедур ДКП, оценить оптимальную ширину процентного коридора;
4. проанализировать эволюцию роли обязательных резервов и принципы контр­агентской политики.

Таргетируя инфляцию, Банк России принимает решения по ДКП исходя из совокупности модельных расчетов и экспертных суждений членов Совета директоров о развитии экономики и динамике цен на прогнозном горизонте, возможных рисках со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков.

Для углубленной оценки результатов ИТ в рамках Блока 3 Банк России проведет ретроспективный анализ, в ходе которого будут смоделированы альтернативы ранее принятым решениям по ДКП и оценено их влияние на экономику и инфляцию. В частности, Банк России планирует:

1. исследовать своевременность реакции ДКП на про- и дезинфляционные шоки;
2. проанализировать альтернативные стратегии принятия решений по ДКП с учетом характера и масштаба шоков, фактически реализовавшихся за период ИТ;
3. проанализировать роль ненаблюдаемых переменных в модельном аппарате Банка России;
4. оценить влияние мер бюджетной политики на условия проведения ДКП, включая введение с 2017 года механизма бюджетного правила.

Режим ИТ предполагает использование коммуникации как важного инструмента ДКП. Увеличивая информационную открытость в области ДКП, центральный банк стремится снизить инфляционные ожидания и закрепить их на низком уровне, повысить доверие к проводимой ДКП и предсказуемость уровней процентных ставок в экономике. С 2015 года Банк России последовательно расширял и улучшал коммуникационную политику, работал над оперативностью и полнотой раскрываемой информации.

В рамках Блока 4 Банк России планирует проанализировать эффективность этой работы, в частности:

1. оценить предсказуемость решений по ДКП, в том числе в сравнении с опытом центральных банков зарубежных стран;
2. определить набор ключевых факторов, влияющих на предсказуемость решений по ДКП;
3. оценить, насколько текущая коммуникация Банка России понятна основным целевым аудиториям;
4. определить оптимальные параметры для коммуникации Банка России в части выбора целевых аудиторий, каналов раскрытия информации для них и языка коммуникации.

ДКП через воздействие на финансовый сектор может оказывать влияние на системные риски в экономике, в том числе в финансовой сфере. Минимизация таких рисков является задачей политики по поддержанию финансовой стабильности. Системные риски, генерирующие через финансовый сектор возможные негативные последствия для устойчивого функционирования реального сектора, могут как усиливаться, так и ослабляться под влиянием проводимой ДКП. Взаимосвязь ДКП и финансовой стабильности формирует необходимость определения оптимальных подходов к их взаимодействию.

В рамках Блока 5 Банк России планирует:

1. систематизировать мировой опыт взаимодействия ДКП и финансовой стабильности, в том числе в контексте достижения целей при интенсивных трансграничных потоках капитала;
2. проанализировать российский опыт проведения ДКП в рамках режима таргетирования инфляции в условиях формирования экзогенных и эндогенных рисков для финансовой стабильности;
3. оценить целесообразность сохранения текущей практики Банка России по взаимодействию ДКП и финансовой стабильности.

ДКП оперирует краткосрочным горизонтом, но условия ее реализации постепенно трансформируются под влиянием процессов социально-экономического развития, носящих долгосрочный характер. Меняются приоритеты и предпочтения общества, практики потребления, сбережения и инвестирования, что в конечном счете может сказываться на эффективности работы трансмиссионного механизма ДКП.

В ближайшие годы важные изменения будут связаны с всплеском инноваций в области цифровизации экономики, которые получили дополнительный импульс во время пандемии COVID-19. Финансовая отрасль как один из основных участников процесса цифровизации предлагает все больше цифровых продуктов и услуг, меняющих устоявшиеся представления об управлении финансами. Это в совокупности с проблемой неравенства доходов, различий в уровне финансовой грамотности и доступности финансовых продуктов и услуг может влиять на потребительские предпочтения и модель сберегательного поведения населения.

Развитие цифровых решений в финансовой отрасли, включая альтернативные способы и средства платежей, подтолкнуло центральные банки во всем мире к разработке суверенных цифровых валют. В частности, Банк России в апреле 2021 года представил Концепцию цифрового рубля, пилотное тестирование которого начнется уже в 2022 году. Запуск цифрового рубля станет значимым фактором, который может повлиять на условия проведения ДКП в России в среднесрочной перспективе.

Все большую обеспокоенность в мире также вызывает проблема изменения климата. Совокупность индивидуальных и межстрановых решений по борьбе с климатическими изменениями будет напрямую влиять на структуру экономик в ближайшие десятилетия, на макроэкономическую устойчивость и скорость адаптации к новым условиям.

В рамках Блока 6 Банк России планирует проанализировать влияние ряда вызовов для ДКП, в частности:

1. Появление цифровых валют. Насколько внедрение цифровых валют повлияет на условия проведения ДКП и эффективность операционной процедуры, в том числе с учетом международного опыта?
2. Развитие финансового рынка. Каковы основные факторы, влияющие на предпочтения экономических агентов при выборе инструментов сбережений среди доступных альтернатив (банковские продукты, небанковские финансовые посредники и так далее)? Какое влияние окажет изменение роли небанковских финансовых посредников в финансовой системе на условия проведения ДКП и эффективность работы трансмиссионного механизма?
3. Изменение климата. Каковы основные риски для ДКП, связанные с активной внутренней и зарубежной климатической политикой? Каким может быть влияние изменений структуры экономики и предпочтений экономических агентов (циркулярная экономика, «зеленые» товары и прочее) на условия реализации ДКП? Какими могут быть последствия для ДКП от увеличения вероятности реализации физических рисков?
4. Демографические изменения. Каково влияние изменения возрастной структуры населения на предпочтения граждан в отношении потребления и сбережений (изменение нормы сбережений, смена предпочтений в ценовых сегментах и так далее)? Насколько демографические изменения могут повлиять на нейтральную ставку процента в российской экономике?
5. Проблема социального неравенства. Как неравенство влияет на условия проведения ДКП? В какой степени региональная специфика уровня неравенства порождает различия в эффективности трансмиссионного механизма ДКП? Каким образом неравенство в доступе к финансовым продуктам и уровне финансовых знаний влияет на выбор моделей поведения домашних хозяйств и результативность ДКП?