Исследования и аналитические записки

2021 2020 2019 2018 2017 2016

2015 2014 2013 2012 2011 2010

Модели для анализа текущей ситуации и краткосрочного прогнозирования

Название	Автор(ы)	Где опубликовано	Дата публикации	Краткая аннотация
Краткосрочная оценка ВВП России методом комбинирования прогнозов	Жемков М.	Банк России. Серия докладов об экономических исследованиях	Февраль 2021	В исследовании представлен метод комбинирования прогнозов для краткосрочной оценки темпов экономического роста в России. Наш подход значительно развивает существующую академическую литературу и объединяет в себе наиболее современные практики наукаста. Общее количество используемых моделей составляет порядка 500. Ключевой особенностью нашего подхода является моделирование темпов роста всех компонент ВВП по использованию как с учетом сценарных переменных, так и с массивом высокочастотных показателей. Предложенный нами метод имеет наилучшую точность прогнозов по сравнению с наиболее распространенными моделями краткосрочной оценки ВВП на периоде с января 2003 по апрель 2020 года. Результаты исследования могут быть полезны при разработке денежно-кредитной и информационной политики в России.
Региональная разнородность эффекта переноса валютного курса на инфляцию	Жураковский В., Новопашина А., Тарантаев А.	Банк России. Серия докладов об экономических исследованиях	Январь 2021	Данное исследование направлено на поиск ответа на вопрос: различается ли величина эффекта переноса шоков валютного курса в цены потребительских товаров между федеральными округами России? Нами использована модель структурной векторной авторегрессии, оцененная для каждого федерального округа и для России в целом за период с января 2010 г. по июль 2019 года. Оценки величины эффекта переноса получены как значения функции импульсного отклика цен потребительских товаров и услуг на шоки валютного курса. Для проверки гипотезы о наличии межрегиональных различий в величине эффекта переноса проведено сравнение доверительных интервалов полученных оценок для федеральных округов и России в целом. Полученные результаты не подтверждают наличия статистически значимых различий между регионами по величине эффекта переноса. При этом нами получены подтверждения асимметричной реакции цен на рост и падение валютного курса: во всех регионах ослабление рубля приводит к статистически значимому росту цен, в то время как укрепление не оказывает влияния на инфляцию. Также показано, что переход к режиму таргетирования инфляции способствовал сокращению эффекта переноса. В то же время полученные результаты доказывают, что в большинстве федеральных округов цены неторгуемых товаров и услуг нечувствительны к динамике валютного курса, в то время как цены торгуемых товаров растут при его снижении.

Модели для анализа текущей ситуации и краткосрочного прогнозирования

Название	Автор(ы)	Где опубликовано	Дата публикации	Краткая аннотация
Сезонное сглаживание данных финансовых потоков платежной системы Банка России	Селезнев С., Турдыева Н., Хабибуллин Р., Цветкова А.	Банк России. Серия докладов об экономических исследованиях	Декабрь 2020	Данная работа описывает алгоритм сезонной корректировки, которая применяется в Банке России для очистки высокочастотных данных платежной системы Банка России. Необходимость работы с дневными данными и отсутствие операций в выходные и праздничные дни осложнило использование известных пакетов типа Prophet (Taylor and Letham (2017). Используя идеи Taylor and Letham (2017), специфику данных финансовых потоков и принимая во внимание ограничения на скорость работы, нами была разработана простая и быстрая процедура, основанная на наборе тригонометрических функций и фиктивных переменных, которая показывает хорошие результаты с точки зрения различных метрик качества и может быть легко модифицирована для работы с более гибкими спецификациями модели. Разработанная нами процедура сглаживания высокочастотных данных может быть использована для решения большого класса прикладных задач, в том числе, как это было сделано в Банке России, для разработки индикаторов, отражающих изменение экономической активности в режиме реального времени, что особенно важно для принятия информированных решений в области экономической политики в условиях кризиса.
Секторальный реальный эффективный обменный курс и отраслевая конкурентоспособность в России	Богачева И., Поршаков А., Турдыева Н.	Банк России. Серия докладов об экономических исследованиях	Декабрь 2020	Одним из наиболее популярных показателей для оценки конкурентоспособности экономики страны в международной торговле является реальный обменный курс (РОК). Традиционно РОК рассчитывается с помощью корректировки номинальных обменных курсов на отношение индексов потребительских цен (ИПЦ) внутри страны и за рубежом, взвешенных по удельному весу каждой страны-партнера в общем объеме международной торговли. Хотя такой подход наиболее часто используется в официальной статистике, рассчитанный таким образом РОК может не отражать в полной мере конкурентоспособность экономики в международной торговле, так как ИПЦ учитывает изменения цен как торгуемых, так и неторгуемых товаров. Цель данного исследования — создать набор альтернативных показателей реального эффективного обменного курса (РЭОК), которые будут в большей степени учитывать структуру экономики и внешней торговли России и, соответственно, давать более достоверные оценки изменений конкурентоспособности российской экономики во времени. Для этого необходим учет структуры российской экономики и специфики производственных процессов в отраслях, активно участвующих во внешней торговле, а также степени интеграции российских отраслей в глобальные цепочки добавленной стоимости. Результаты показывают, что при анализе конкурентоспособности страны необходимо разделять концепции реального обменного курса, основанного на выпуске, и реального обменного курса, основанного на затратах.
Кривая Филлипса: инфляция и nairu в российских регионах	Орлов Д., Постников Е.	Банк России. Серия докладов об экономических исследованиях	Ноябрь 2020	Ценовая стабильность является одной из стратегических целей денежно-кредитной политики Банка России. Значимый фактор инфляционного давления на экономику — краткосрочные отклонения уровня безработицы от NAIRU. При этом взаимосвязь рынка труда с инфляционными процессами на региональном уровне может существенно различаться. В данной работе исследуется региональная разнородность на российском рынке труда в форме кривой Филлипса. Важной особенностью для выбора основного метода исследования является отсутствие статистической информации о NAIRU. На основе моделей ненаблюдаемых компонент с использованием фильтра Калмана оценивается влияние разрыва безработицы на инфляцию в каждом субъекте и каждом федеральном округе РФ. Построенные модели учитывают влияние на инфляцию основных предпосылок теории рациональных ожиданий, шоков предложения и лагов инфляции. В результате оценки моделей за период 2011–2018 г. мы пришли к выводу о наличии существенной связи между разрывом безработицы и инфляцией для большей части российских регионов, при этом чувствительность инфляции к изменениям на рынке труда в целом по стране достаточно слабая. Выявлены регионы с проинфляционным и дезинфляционным влиянием со стороны рынка труда. Полученные результаты в дальнейшем могут быть использованы при проведении денежно-кредитной политики.
Почему промышленные предприятия не инвестируют: результаты опроса	Карлова Н., Пузанова Е., Богачева И.	Банк России. Аналитические записки	Январь 2020	В работе представлены результаты опроса промышленных предприятий, проведенного в 2019 году по заказу Банка России. Основные задачи данного обследования заключались в изучении механизмов принятия инвестиционных решений бизнесом, выявлении источников финансирования инвестиций в нефинансовые активы, а также в определении факторов, сдерживающих инвестиционную деятельность компаний в 2016–2018 годах.

Структурные модели для макроэкономического прогноза

Название	Автор(ы)	Где опубликовано	Дата публикации	Краткая аннотация
Adding a fiscal rule into a DSGE model: How much does it change the forecasts?	Andreyev M.	Bank of Russia Working Paper Series	Ноябрь 2020	This article analyses an expansion of the dynamic stochastic general equilibrium model presented in Kreptsev, Seleznev (2017) and used by the Bank of Russia to forecast macroeconomic variables. The model was supplemented with an extended description of the fiscal sector, which formalises the fiscal rule in effect in Russia and which is similar to the one used in Medina, Soto (2007). The model was estimated on the basis of Russian data. Based on impulse response functions, we analyse the stabilising effect of the fiscal rule on macroeconomic variables. It was found that the fiscal rule leads to a decrease in output volatility, a slight decrease in exchange rate volatility and a stronger disinflationary effect in response to a positive oil price shock. The forecast errors were used to analyse whether it is possible to apply the formalisation of the fiscal rule in order to improve the forecast of macroeconomic variables within the DSGE model. We found that the fiscal rule does not improve the quality of the forecasts.
Денежно-кредитная политика в экономике с региональной неоднородностью: подходы на основе агрегированной и региональной информации	Новак А., Шульгин А.	Банк России. Серия докладов об экономических исследованиях	Март 2020	В работе мы исследуем денежно-кредитную политику (ДКП) в условиях региональной неоднородности для страны, которая использует режим таргетирования инфляционного прогноза. Мы анализируем два подхода к выбору ДКП: подход, в котором региональные особенности игнорируются, а решение принимается на основе агрегированной для зоны единой валюты информации и региональный подход, в котором решение принимается на основе голосов региональных представителей комитета по ДКП. Последнему уделяем особое внимание и предлагаем структурную макромодель региона, которую можно использовать для выработки нестратегического регионального решения по ключевой ставке. Для этих целей используется новая кейнсианская модель малой открытой экономики, экспортирующей природные ресурсы. Ключевой особенностью модели является предположение о том, что ДКП ориентируется на ожидаемую инфляцию данного региона. Это фактически означает предпосылку о независимом инструменте ДКП региона. Мы проводим параметризацию структурной модели на основе международной, федеральной и региональной квартальной статистики за 2014-2019 гг. Основные результаты работы получены методом симуляции, для проведения которой мы используем три модели. Мультирегиональная (глобальная) версия модели позволяет получить решение по ДКП с полной информацией. Региональный подход к ДКП базируется на разработанной региональной модели, с независимым инструментом ДКП. Другой подход базируется на модели, аналогичной той, что используется для моделирования региона, но оцененной на базе агрегированной для страны информации. Мы показали, что решения по ДКП, принятые на основе подхода с использованием агрегированной информации, так и регионального подхода, оказываются достаточно близкими к решению на основе модели с полной информацией. Стандартные отклонения расхождения ключевых ставок в обоих подходах от ключевой ставки в модели с полной информацией оказались близкими друг другу и составили около 7.5% от стандартного отклонения динамики самой ключевой ставки в модели с полной информацией. Оба подхода приводят к сходным информационным искажениям, вызванными региональной неоднородностью, например, предсказывают, что шоки, возникающие в регионах с жесткостью ценообразования ниже средней по стране, будут вызывать избыточную реакцию монетарных властей. Подход на основе агрегированной информации преувеличивает инерционность отклика инфляции на шок, ориентируясь на среднюю по стране инерционность. В региональном подходе завышается реакция курса иностранной валюты на региональные шоки, что приводит к преувеличению необходимого изменения ключевой ставки в регионе с низкой жесткостью цен. Подход, взвешивающий агрегированную и региональную информацию, имеет потенциал снижения ошибки принятия решения по ДКП, связанной с региональной неоднородностью.
Цены сырьевых товаров и финансовая нестабильность в странах с развивающейся экономикой	Андреев М., M. Удара Пейрис, Широбоков А., Цомокос Д.	Банк России. Серия докладов об экономических исследованиях	Май 2020	Экономики, экспортирующие сырьевые товары, демонстрируют процикличность по отношению к ценам экспортируемого сырья. Известно, что финансовые трения усиливают шоки цен на сырьевые товары, однако, каким именно образом это происходит в экспортирующих экономиках — остаётся неясным. Используя российские данные за период 2001-2018 годов, мы оценили новокейнсианскую модель малой открытой экономики с банковским сектором и закредитованными производителями, которые выпускают безрисковый долг, а также могут объявлять дефолт по рисковым домашним займам. Залоговое ограничение и возможность дефолта генерируют внутреннюю стоимость ограничений (wedges), которая изменяется внутри системы вместе с деловым циклом, усиливает оценённый вклад шока цен на сырьевые товары, и уменьшает важность шока инвестиций и шока предпочтений времени. При наличии финансовых трений оптимальная политика характеризуется монетарной политикой с более низким коэффициентом отклика процентной ставки на изменение инфляции и ВВП, но с более активным регулированием кредитного цикла через набор инструментов макропруденциальной политики.

Другие модели для анализа и прогнозирования

Название	Автор(ы)	Где опубликовано	Дата публикации	Краткая аннотация
An empirical behavioral model of households’ deposit dollarization	Khabibullin R., Ponomarenko A.	Bank of Russia Working Paper Series	Декабрь 2020	Мы использовали поведенческий подход для эндогенного моделирования связи между уровнем долларизации депозитов домашних хозяйств и динамикой курса рубля в Российской Федерации. Проведя эмпирическую оценку модели, мы продемонстрировали, что реакция домашних хозяйств на укрепление валютного курса слабеет по мере роста его волатильности. Предлагаемая нами модель превосходит стандартные нелинейные статистические модели по точности прогнозирования изменений в уровне долларизации на временном промежутке, когда Банк России переходил к режиму плавающего курса рубля.
Domestic Macroprudential Policy and Inward Transmission of Foreign Monetary Shocks: The Case of Russia	Styrin K., Ushakova Y.	Bank of Russia Working Paper Series	Ноябрь 2020	This paper studies to what extent the domestic macroprudential policy stance affects the cross-border transmission of monetary policy shocks from the U.S. to a small open economy by estimating their e ect on domestic lending using propri-etary bank-level balance sheet data for internationally active Russian banks covering 2000-2017. To identify the causal e ect at the bank level we exploit heterogeneity across banks in terms of their exposure to U.S. monetary policy and domestic prudential policy. We nd evidence that expansionary monetary policy shocks in the US stimulate domestic lending by Russian banks, and the estimated e ect has been statistically and economically signi cant. A more restrictive domestic macroprudential policy stance in Russia is found to attenuate the inward transmission of US monetary shocks to domestic bank lending.
Macroprudential Policy Efficiency: Assessment for the Uncollateralized Consumer Loans in Russia	Kozlovtсeva I., Penikas H., Petreneva E., Ushakova Y.	Bank of Russia Working Paper Series	Ноябрь 2020	We use the Russian banks’ 2015-2019 data to evaluate the e ectiveness of the macroprudential measures in curbing the booming consumer lending segment. We nd that the measures are successful in reducing the overall loan portfolio riskiness and in capitalcushion accumulation by banks. In the short-run of up to 1-2 quarters after the measure announcement date banks tend to reduce both the new loan volumes and the average consumer loan portfolio growth rate. Such reduction is more typical with the smallest market players. However, in the longer time horizon up to a year from the measure application date we observe the increase in the average credit growth rates. Such ndings correspond to the experience of the emerging markets of Argentine, Colombia, Thailand. In general, we consider that the observed credit growth after the measure implementation is smaller than it could have been without the measures in place. We also expect that the observed lending growth rate brings less nancial instability risks and it reects the potential for the natural loan extension in Russia.
Измерение коэффициента обслуживания долга в россии: оценка на данных кредитного регистра	Бурова А.	Банк России. Серия докладов об экономических исследованиях	Май 2020	В работе используется новая база данных на микроуровне для оценки коэффициента обслуживания долга (КОД) небанковского сектора в России. Это первое исследование с оценкой КОД для России на основе данных по отдельным ссудам. Детализированная база данных содержит информацию об оставшихся до погашения сроках и процентных ставках по каждой ссуде, выданной в 2017–2019 гг. банками-резидентами частному небанковскому сектору в России. Оценки уровней КОД оказались существенно выше результатов, опубликованных ранее и полученных с использованием допущений о неизменности среднего срока, оставшегося до погашения ссуд и среднем уровне действующих процентных ставок. Согласно новым результатам, упрощающие допущения не обеспечивают достаточной степени детализации. За счет применения фактически оставшихся до погашения сроков в каждой точке оценки точность измерения КОД повысилась на 10 п.п. (c 16 до 26% за IV квартал 2019 г.). С помощью базы данных на уровне отдельных ссуд можно сформулировать новые выводы относительно структуры долговой нагрузки для российских компаний — преобладание заимствований в национальной валюте и межотраслевая неоднородность КОД, основная часть которого приходится на заимствования с более коротким сроком до погашения.
Disentanglement of natural interest rate shocks and monetary policy shocks nexus	Куровский Г.	Прикладная эконометрика	2020, № 59	This paper proposes a novel procedure for uniting the identification of monetary policy shocks and natural interest rate shocks. The Russian economy of the 2014–2019 inflation-targeting period is an empirical application of the approach. The model results allow us to make a number of policy conclusions: (i) unlike other papers on the Russian economy there is no output or price puzzles; (ii) over the past six years, monetary policy in Russia has become more predictable; (iii) the monetary transmission period from the key rate to inflation is six to eight months; (iv) monetary policy explains almost 20% of the inflation dynamics, while the natural interest rate explains around 40% of inflation; (v) the estimated natural interest rate declined from 2014 to 2019 following the global trends of declining interest rates; and (vi) the Bank of Russia follows mandate and reacts to inflation under the monetary policy feedback rule without responding to output fluctuations.

Модели для анализа текущей ситуации и краткосрочного прогнозирования

Название	Автор(ы)	Где опубликовано	Дата публикации	Краткая аннотация
Исследование асимметрии и нелинейности переноса динамики обменного курса в инфляцию	Андреев А.	Банк России. Серия докладов об экономических исследованиях	Сентябрь 2019	В работе представлен ряд моделей, которые могут использоваться для анализа и декомпозиции динамики инфляции. Отличительной особенностью этих моделей является учет возможной нелинейности и асимметрии эффекта переноса валютного курса в цены. Проведенный анализ говорит о наличии асимметрии эффекта переноса в краткосрочном периоде. Полученные результаты позволяют объяснить периоды ускорения и замедления инфляции.
Disinflation and reliability of underlying inflation measures	Дерюгина Е., Пономаренко А.	Банк России. Серия докладов об экономических исследованиях	Сентябрь 2019	We estimated a Non-Stationary Dynamic Factor model and used it to generate artificial episodes of disinflation (permanent change in the mean inflation rate). These datasets were used to test the forecasting abilities of alternative underlying inflation indicators (i.e. the measures that capture sustained movements in inflation extracted from information in a dis-aggregated set of price data). We found that the out of sample forecast errors of the bench-mark underlying inflation measures (based on unobserved trend extraction) are more se-verely affected by disinflation than the alternative simpler methods (based on exclusion or reweighting approaches). We also show that a Non-Stationary Dynamic Factor model may be employed for extraction of the unobserved trend to be used as an underlying inflation measure.
Оценка вклада повышения НДС в годовую инфляцию	Куровский Г.	Банк России. Аналитические записки	Декабрь 2019	В аналитической записке оценен вклад повышения НДС в инфляцию в период с июля 2018 г. по апрель 2019 года. Методика оценивания основана на сравнении динамики цен товаров и услуг, облагаемых по основной (повысилась на 2 п.п.) и льготной (осталась неизменной) ставке НДС. Особое внимание уделено каналам влияния НДС на инфляцию и их пересечению с декабря 2018 г. по февраль 2019 г. в рамках динамической панельной модели. Оценка на основе метода разности разностей показала, что накопленный с июля 2018 г. по апрель 2019 г. средний эффект от повышения НДС на инфляцию составил 0,55–0,7 п.п., большая часть переноса произошла в январе 2019 года. На агрегированном уровне оценено, что эластичность предложения по цене в 1,7 раза (по модулю) выше эластичности спроса по цене, что говорит о том, что эффект переноса НДС в инфляцию является неполным.
Рентабельность нефинансовых организаций и процентные ставки по банковским кредитам	Егоров А., Могилат А., Перевышин Ю.	Банк России. Аналитические записки	Декабрь 2019	Задача данного материала — анализ связи между рентабельностью и процентными ставками. Основной результат заключается в том, что сравнивать процентные ставки по привлеченным ресурсам с показателями рентабельности необходимо с учетом уровня закредитованности компаний. В 2015 — 2018 гг. в экономике в целом рентабельность активов была выше уровня безубыточности; как следствие, уровень ставок по заемным средствам не являлся препятствием для инвестиционной активности.
Что индекс „жестких цен” говорит об инфляционных ожиданиях в России?	Хабибуллин Р., Яковлева К.	Банк России. Аналитические записки	Май 2019	Авторы работы двумя разными способами строят индекс ‚жестких цен’ для России и формально тестируют способность построенных индексов ‚жестких цен’ улучшать прогнозы инфляции в России по сравнению с прогнозами с помощью простой авторегрессионной модели инфляции.
Природа инфляционных ожиданий предприятий: результаты опроса	Карлова Н., Пузанова Е., Богачева И., Морозов А.	Банк России. Аналитические записки	Февраль 2019	В аналитической записке представлены результаты проведенного в 2018 году по заказу Банка России опроса промышленных предприятий об их инфляционных ожиданиях
Использование текстовой информации для прогнозирования и изучения причинно-следственных связей в макроэкономике	Куровский Г.	Вестник Московского Университета	2019	В работе показано, как текстовая информация может использоваться для прогнозирования в макроэкономике. Рассматривается частный случай прогнозирования — наукастинг, или прогнозирование настоящего на примере безработицы. Суть наукастинга заключается в том, что прогноз строится на период, который уже прошел, но по которому еще не вышли статистические данные. В качестве текстовой информации выступают интернет-запросы. Работа является новой сразу по нескольким направлениям. Впервые в литературе для прогнозирования используется информация сразу двух поисковых систем — Яндекса и Google. Информация, предоставляемая поисковыми системами, дополняет друг друга и позволяет отбирать подходящие слова и словосочетания среди всех интернет-запросов пользователей. Впервые учитывается популярность онлайн-систем как источников информации о наличии рабочих мест. В России популярность интернета как источника информации о доступности рабочих мест выросла более чем в три раза с 2008 по 2018 г. Напрямую использование текстовой информации может отражать переключение населения на другие источники поиска информации, а не изменения в безработице. Большинство предложенных слов и словосочетаний показали значимое улучшение при прогнозировании безработицы на период от 1 до 6 месяцев вперед. Также в работе предлагается методика использования интернет-запросов для прогнозирования в макроэкономике.

Структурные модели для макроэкономического прогноза

Название	Автор(ы)	Где опубликовано	Дата публикации	Краткая аннотация
Исследование эффекта финансового акселератора в DSGE модели с описанием производства экспортного продукта	Андреев М., Полбин А.	Журнал новой экономической ассоциации	2019, № 4 (44)	В работе рассматривается динамическая стохастическая модель общего равновесия для малой открытой экспортно-ориентированной экономики. Модель отличает наличие финансовых трений — механизма финансового акселератора, а также наличие двух секторов производства: экспортного продукта и внутреннего промежуточного продукта. На уровне функций импульсного отклика показано, что наличие механизма финансового акселератора существенно влияет на инвестиции и несущественно — на выпуск. В модели эффект финансового акселератора (ЭФА) проявляется несимметрично: данный механизм может усиливать, а может и ослаблять действие шоков в зависимости от вида шоков и формы денежно-кредитной политики (ДКП). Показано, что финансовые трения, обусловленные наличием издержек мониторинга проходящих процедуру банкротства предпринимателей, усиливают влияние шока нефтяных цен как в режиме управляемого обменного курса, так и плавающего. Когда финансовые трения ослабляют действие шока, причиной ослабления является слабый рост стоимости производственных активов, в силу чего у предпринима-телей-агентов, через описание которых реализован механизм финансового акселератора, ухудшается состояние финансового баланса. В работе показано, что эффект финансового акселератора усиливается при снижении роли «земли» — уникального фактора производства экспортного продукта.

Другие модели для анализа и прогнозирования

Название	Автор(ы)	Где опубликовано	Дата публикации	Краткая аннотация
The role of global relative price changes in international comovement of inflation	Киселов А., Живайкина А.	Банк России. Серия докладов об экономических исследованиях	Декабрь 2019	In this paper we investigate the impact of global relative price changes on domestic inflation. We use a dynamic hierarchical factor model (DHFM) to decompose consumer basket products’ inflation in a panel of countries into (i) a global factor, common to all price series and all countries, (ii) a price change shock at product group level, (iii) a price change shock at product subgroup level, and (iv) an idiosyncratic component. Using monthly data for 29 economies from 2003 to 2018 we find that product inflation rates demonstrate different sensitivity to common price shocks. For energy, some food and manufactured goods, global relative price changes may account for up to 49% of inflation variation which is quite high for this frequency and level of disaggregation. Moreover, common factors from the DHFM have significant explanatory power for overall CPI and its aggregate components across different countries.
Productivity convergence trends within Russian industries: firm-level evidence.	Бессонова Е., Цветкова А.	Банк России. Серия докладов об экономических исследованиях	Октябрь 2019	The paper focuses on trends in the convergence of labour and multifactor productivity in Russia. Using firm-level data for the 2011-2016 period, we obtain the following result: low-productivity firms grow faster than high-productivity ones. Despite this, the initial gap between the most and the least productive firms in the Russian economy is so wide that it is hardly possible to overcome in the short term. Moreover, we find that this gap has increased over the 2011-2016 period, suggesting divergence in productivity levels of Russian firms. To verify the divergence within narrowly defined industries, we also use the stochastic frontier analysis. Our estimates confirm divergence in most industries.
Firms’ efficiency, exits and government procurement contracts	Бессонова Е.	Банк России. Серия докладов об экономических исследованиях	Октябрь 2019	This study provides evidence that productivity growth trends in Russia are similar to those in other countries where technology leaders enjoy productivity growth with a gap increasing between them and other companies. The survival analysis suggests that the most efficient firms quit the market at a faster rate than firms in other efficiency groups in the Russian economy. Survival functions of the least efficient firm do not always differ significantly from those of other companies. Results based on public procurement data provide evidence that additional financing from government contracts helps both the most and the least efficient firms to survive and shelters them from competitive pressure. In the short run, the positive effect of winning government procurement contracts for leaders seems to be only observed in their home regions, providing indirect evidence that the public procurement system does not support all types of firms with growth potential but only those affiliated with local authorities. Intervention in the mechanism of market selection through the system of public procurement could have a strong negative effect on economic growth as it provides incentives for inefficient firms without growth potential to stay in the market longer.
Оценка идиосинкратических шоков и их влияние на волатильность макроэкономических показателей	Попова С.	Банк России. Серия докладов об экономических исследованиях	Сентябрь 2019	Используя микроданные российских компаний по выручке за период с 1999 по 2017 г., в данной работе была протестирован гипотеза о гранулярности российской экономики и было найдено, что идиосинкратические шоки вносят существенный вклад в волатильность совокупного объема продаж. Кроме того, было установлено, что эффект связей более значим в определении агрегированной волатильности, но не для топ-100 крупнейших фирм. Данный результат важен в части понимания драйверов бизнес-цикла и оценки эффектов проведения макроэкономической политики.
Deep Integration in the Eurasian Economic Union: What are the Benefits of Successful Implementation or Wider Liberalization?	Кнобель А., Липин А., Малокостов А., Тарр Д., Турдыева Н.	Банк России. Серия докладов об экономических исследованиях	Июнь 2019	We assess deep integration in the Eurasian Economic Union (EAEU) through the reduction of time in trade costs, the reduction of non-tariff barriers in goods and the liberalization of barriers against foreign suppliers of services. We develop an innovative multi-region model of trade and FDI for preferential trade analysis where we incorporate Dixit-Stiglitz endogenous productivity effects from trade and FDI liberalization. This model produces important differences compared with a perfect competition model. We build on numerous surveys and econometric estimates of the trade and FDI barriers in our focus countries that we helped develop. We show that if the EAEU effectively implements its objectives for trade cost reduction, it would lead to significant welfare gains of between 0.8 to 4.8 percent of consumption, depending on the country. If these deep integration measures are extended to third countries, either by a wider liberalization effort or by spillovers, then the estimated welfare gains increase between 2.5 and 4.5 times for Belarus, Kazakhstan and the Russian Federation. Using the neoclassical model of labor migration, we estimate that the right to legally work in the Russian Federation is approximately of equal value to Armenia as the combined aspects of the reduction of trade costs, including FDI liberalization. Our estimates show that all the spillovers are beneficial to all the EAEU countries. Among the various reforms under consideration, we identify which reform is most important for each EAEU member country; and we identify whether the European Union, China or the United States is the most important external region for each member country if the reforms are extended to third countries.
Do sterilized foreign exchange interventions create money?	Пономаренко А.	Банк России. Серия докладов об экономических исследованиях	Май 2019	When a central bank accumulates foreign reserves, there are two possible ways of balance of payments adjustment: (1) decreasing commercial banks’ net foreign assets and (2) decreasing the non-banking sector’s net foreign assets and/or increasing the current account surplus. In the latter case, money is created. It does not matter whether the central bank sterilizes the bank reserves that it supplied to the money market and prevents the interest rate change — money will be created anyway (although sterilization may prevent further money creation through credit extension). Our empirical analysis shows that for emerging markets the type (2) adjustment is more common than type (1). Therefore, the accumulation of foreign reserves is likely to create money even when sterilized (i.e. it does not lead to lower money market interest rates).
Производительность в промышленности: факторы роста	Карлова Н. Пузанова Е. Богачева И.	Банк России. Аналитические записки	Ноябрь 2019	В аналитической записке представлены результаты опроса промышленных предприятий, проведенного по заказу Банка России с целью изучения уровня и динамики производительности труда в 2014–2016 годы. Данные обследования указывают на значительные различия по уровню и темпам роста производительности труда между предприятиями исследуемой выборки. Результаты опроса дают основание предположить, что необходимое для ускорения роста производительности труда повышение уровня конкуренции в экономике будет сопровождаться выбытием неэффективных низкопроизводительных предприятий и перераспределением труда в пользу производительных участников.
Международные резервы и денежное предложение	Пономаренко А.	Банк России. Аналитические записки	Апрель 2019	Рост денежной массы (предложения денег) в конечном счете определяет инфляцию. В данной записке рассматривается взаимосвязь между изменениями международных резервов и денежной массы в экономике. Показано, что, хотя покупка международных резервов центральным банком напрямую не влияет на динамику денежной массы и кредитов при наличии эффективного механизма управления банковской ликвидностью, косвенное воздействие значительно. Оно проявляется через изменения платежного баланса (увеличение профицита текущего счета и (или) приток капитала в небанковском секторе) и увеличение аппетита к риску со стороны банковского сектора. При этом увеличения денежной массы не происходит, если накопление международных резервов сопровождается формированием сопоставимых резервных бюджетных фондов, например, в рамках формального бюджетного правила. В свою очередь расходование резервных бюджетных фондов способствует росту денежной массы только в случае, если оно не сопровождается соразмерным сокращением международных резервов.
Как ускорить рост производительности труда: роль малых и средних предприятий	Бессонова Е., Морозов А., Турдыева Н., Цветкова А.	Банк России. Аналитические записки	Апрель 2019	Авторы рассматривают механизмы, способствующие эффективному перераспределению ресурсов. В частности, условия, которые способствовали бы тому, чтобы вновь входящие на рынок предприятия не консервировались в состоянии небольшой фирмы с низкой эффективностью, а могли активно расти. В то же время надо, чтобы предприятия, исчерпавшие потенциал развития, могли уйти с рынка, а их сотрудники перейти в быстрорастущие компании. Для решения этой сложной задачи необходимо, чтобы малые и средние предприятия имели возможности для быстрого роста, во многом определяемые благоприятным деловым климатом, и стимулы для этого, создаваемые конкурентной средой.
Региональные эффекты таргетирования инфляции в России: факторы неоднородности и структурные уровни инфляции	Жемков М.	Вопросы экономики	2019, № 9	Режим инфляционного таргетирования в России предполагает поддержание стабильно низкой инфляции на уровне около 4% по всей стране. Наличие структурных факторов в отдельных регионах может приводить к устойчивым отклонениям региональной инфляции от общероссийских темпов роста цен, что, в свою очередь, ведет к разному воздействию денежно-кредитной политики на региональную экономику. Данное исследование посвящено анализу структурных различий региональной инфляции при достижении и поддержании общероссийских темпов роста цен на целевом уровне. В работе анализируется региональная неоднородность инфляции, а также выделяются факторы отклонения темпов роста цен в регионе от средних по стране. Результаты оцениваемой модели указывают на факторы устойчивого отклонения темпа роста цен в регионах — различия в росте производительности торгуемого и неторгуемого секторов (эффект Балассы—Самуэльсона), динамику эффективных валютных курсов, реальных денежных доходов и запасов продукции. На основе полученных оценок проводятся расчеты структурной инфляции, которые показывают, что темп роста цен в регионах может быть как устойчиво выше, так и устойчиво ниже целевого при поддержании таргета по инфляции в стране в течение длительного периода. Результаты исследования могут быть полезны при разработке денежно-кредитной и информационной политики в России.
Вербальные интервенции как фактор формирования инфляционных ожиданий в России	Жемков М., Кузнецова О.	Журнал новой экономической ассоциации	2019, № 2	Стабильность инфляционных ожиданий является необходимой составляющей успешного таргетирования инфляции. Среди множества факторов, влияющих на динамику инфляционных ожиданий, ключевым является информационная политика Центрального банка РФ и представителей органов государственной власти. В данной работе измеряется эффективность влияния вербальных интервенций Правительства РФ, Администрации Президента РФ и Банка России на высокочастотный показатель инфляционных ожиданий. Одной из главных особенностей этой работы является анализ воздействия вербальных интервенций отдельных представителей денежнокредитной и фискальной политик. В качестве показателя вербальных интервенций в данном исследовании используются дамми-переменные, которые характеризуют вербальные интервенции по степени регулярности, источнику и содержащейся информации. По итогам оценки модели условной гетероскеда-стичности за период июль 2015 — декабрь 2016 г. мы приходим к выводу, что вербальные интервенции сотрудников Банка России, членов Правительства РФ и Администрации Президента РФ сопровождались снижением инфляционных ожиданий: ключевыми вербальными интервенциями являлись заявления о снижении дефицита государственного бюджета и заявления о будущем снижении инфляции. Полученные результаты могут впоследствии использоваться для развития информационной политики.
Оптимальная финансовая репрессия в модели перекрывающихся поколений с эндогенным предложением труда	Мамедли, М., Норкина О..	Журнал новой экономической ассоциации	2019, № 3 (43)	Одной из важных проблем построения оптимальной фискальной политики является выбор способа финансирования общественных благ. Современные правительства все чаще используют жесткое регулирование финансового сектора, или, другими словами, финансовую репрессию — как неявное налогообложение финансовых посредников наряду с явными налогами на труд и капитал. В работе рассматривается оптимальный выбор беневолентного правительства в модели перекрывающихся поколений с эндогенным трудом и накопительной пенсионной системой. Финансовая репрессия моделируется как искусственное увеличение спроса пенсионного фонда на государственные облигации с заниженной доходностью. Оптимальный выбор правительства, максимизирующего общественное благосостояние, зависит от темпов роста населения: при отрицательных темпах роста правительство не применяет финансовой репрессии, и общественное благо финансируется из налога на труд. Такое правительство выбирает финансовую репрессию как способ финансирования общественного блага при положительном темпе роста населения, дополняя ее налогом на капитал. В этом случае ставка процента по государственному долгу равна −1. При ужесточении репрессии пенсионные накопления сокращаются, что приводит к замещению их добровольными сбережениями. В результате увеличивается как капиталовооруженность, так и выпуск на одного занятого.
Оценка финансовой устойчивости российских промышленных компаний, или О чем говорят банкротства	Могилат А.	Вопросы экономики	2019, № 3	В статье предложен подход к эконометрической оценке рисков финансовой устойчивости российских промышленных компаний. Этот подход учитывает как мировой опыт подобных исследований, так и особенности российских данных, включая относительную редкость события «банкротство» в выборке, ненаблюдаемую проблемность одних компаний и ложную проблемность других. Тестирование разработанного метода на данных большой выборки российских компаний (около 97 тыс. юридических лиц в год, в общей сложности — свыше 1 млн компаний) показало значительное улучшение качества прогнозной силы по сравнению с известными в литературе аналогами. Полученные результаты можно использовать для уточнения мер антикризисной поддержки компаний и отраслей в условиях воздействия различных шоков, а также для оценки перспективных направлений адресной государственной поддержки отраслей промышленности.
How the innovation-competition link is shaped by technology distance in a high-barrier catch-up economy	Bessonova E., Gonchar K.	Technovation	Volumes 86–87, 2019	The paper studies the effects of competition on innovation in various technology groups of mature Russian manufacturing firms. The purpose of the research is to establish whether more intense competition is good or bad for innovation, and to learn how the response to competition varies between technology leaders, followers and laggards. The study uses the 2014 survey data, which includes 1920 manufacturing firms from 19 sectors and size groups between 10 and 10,000 employees. The finding is that commitment to product innovation increases with competition at a modest level of competitive pressure, especially if foreign entry and import are considered. However, this result is mostly driven by technologically weak plants, which innovate less than leaders and followers at a low level of competition, but are encouraged to innovate more by a modest increase of competitive pressure, when theoretically predicted optimal behavior would be to refrain from innovation. When competition is strong, plants in all technology groups give up the innovation race. Competition is less influential in explaining process (as opposed to product) innovation, and the findings demonstrate a clear inverted U-shaped link: laggards and leaders are more likely to upgrade process technologies when weak competition increases slightly, and are less likely to do so when strong competition becomes stronger.
Do sterilized foreign exchange interventions create money?	Ponomarenko A.	Journal of Asian Economics	2019, vol. 62©	The growth of official foreign reserves in emerging Asian countries over recent decades has been extensive but its effects on the money market appear to be well sterilized in that decreases in interest rates or acceleration of credit growth have not been registered. We analyze the effect of foreign exchange intervention on components of the banking system’s balance sheet for 19 emerging economies that pursued an independent interest rate policy and did not maintain an exchange rate peg. The sample includes six Asian countries (India, Indonesia, Korea, Malaysia, the Philippines, and Thailand). We apply a vector autoregressive technique to quarterly data for the period 2001Q4 to 2016Q1. For the sample as a whole, we find that money stock tends to expand in response to an increase in the foreign reserves of the central bank. For the Asian countries in particular, we conclude that external transactions have contributed to money growth acceleration despite sterilization that succeeded in stabilizing interest rates.
Deep Integration in the Eurasian Economic Union: What are the Benefits of Successful Implementation or Wider Liberalization?	Lipin A., Knobel A., Malokostov A., Tarr D., Turdyeva N.	Eurasian Geography and Economics	60(2), 2019	What are the potential gains to the members of the Eurasian Economic Union (EAEU) of successful deep integration through the reduction of time in trade costs, the reduction of non-tariff barriers in goods and the liberalization of barriers against foreign suppliers of services? We estimate that if the EAEU were to effectively implement its objectives for trade cost reduction, it would lead to welfare gains as a percent of consumption of 0.8% for Russia, 1.7% for Kazakhstan, 3.1% for Armenia and 4.8% for Belarus. If these deep integration measures were partially extended to third countries, the welfare gains would increase to 3.6% for Russia, 4.5% for Armenia, 6.3% for Kazakhstan and 7.2% for Belarus. We estimate that the right to legally work in the Russian Federation for Armenians is approximately of equal value to Armenia as the combined aspects of the reduction of trade costs, including spillovers. We identify the external region and reforms that are most important for each member country regarding reforms and spillovers; this may inform lobbying positions of the member governments. Our innovative model, that includes imperfect competition and foreign direct investment, produces important differences compared with a perfect competition model.

Модели для анализа текущей ситуации и краткосрочного прогнозирования

Название	Автор(ы)	Где опубликовано	Дата публикации	Краткая аннотация
Отраслевые и региональные факторы инфляции в России	Дерюгина Е., Карлова Н., Пономаренко А., Цветкова А.	Банк России. Серия докладов об экономических исследованиях	Июль 2018	В работе рассматривается роль отраслевых и региональных факторов в изменении потребительских цен в России. Для этого авторы оценили динамическую иерархическую факторную модель (Dynamic Hierarchical Factor Model — DHFM) с использованием данных об уровне инфляции в разрезе регионов и категорий товаров и услуг. Подтверждение связи между региональными факторами и инфляционными изменениями не было обнаружено, хотя были выявлены некоторые регионы (расположенные в основном на Дальнем Востоке и Северном Кавказе), где роль специфической составляющей довольно значима. При этом изменение относительных цен на товары оказывает существенное влияние на динамику инфляции в России.
Обзор методологических особенностей сезонной корректировки индекса потребительских цен в Банке России	Сапова А., Поршаков А., Андреев А., Шатило Е.	Банк России. Серия докладов об экономических исследованиях	Июль 2018	В работе излагаются подходы к решению концептуальных вопросов, связанных с сезонной корректировкой индекса потребительских цен, описываются основные принципы и методы их реализации, которые позволяют значительно повысить качество определения и интерпретации краткосрочных информационно значимых колебаний потребительских цен, учитываемых Банком России при принятии решений в области денежно-кредитной политики.
О значении сезонной корректировки ИПЦ для денежно-кредитной политики	Поршаков А., Сапова А., Чернядьев Д.	Банк России. Аналитические записки	Декабрь 2018	Цель данной работы — проиллюстрировать преимущества непрямого подхода к сезонной корректировке, который основывается на детальном анализе сезонности отдельных субкомпонент потребительской корзины, в процессе выявления источников устойчивого и временного инфляционного давления в экономике в течение 2018 года. Непрямой подход лежит в основе официальной методологии Банка России по сезонной корректировке инфляции. Корректная оценка сезонной компоненты роста цен на высокочастотных месячных данных, возможность идентифицировать с ее помощью кратко- и среднесрочные инфляционные риски в экономике — это неотъемлемый элемент аналитической базы, требующейся для принятия центральным банком взвешенных и своевременных решений по денежно-кредитной политике.
Инфляция в России: существует ли общий знаменатель для регионов и товаров?	Дерюгина Е., Пономаренко А., Турдыева Н., Цветкова А.	Банк России. Аналитические записки	Ноябрь 2018	Анализ, проведенный авторами работы, показывает, что значение общего фактора в региональной инфляции в России перевешивает вклад факторов, специфических для каждого региона и товара. Следовательно, применение единой ключевой ставки при реализации денежно-кредитной политики Банка России — адекватный механизм поддержания стабильно низкой инфляции на уровне как России в целом, так и каждого региона в отдельности.
Тексты экономических новостей: полезное дополнение к официальной статистике?	Яковлева К., Поршаков А.	Банк России. Аналитические записки	Ноябрь 2018	Отталкиваясь от опубликованной ранее методики построения индекса экономической активности в России на основе текстов экономических новостей, авторы попытались вкратце осветить основные особенности работы с текстовыми данными и дать ответ на вопрос о потенциальной сфере практического применения такого показателя. Проведенный ими анализ продемонстрировал, что новостные статьи, заимствованные из интернет-источников, могут достаточно точно предсказать основные краткосрочные тренды в динамике деловой активности. Однако новостной индекс при этом может рассматриваться как полноценный и самодостаточный индикатор состояния экономики, который способен оперативно «улавливать» полезную информацию, не содержащуюся в показателях официальной статистики и опросных данных. С помощью предложенной методики разработанного новостного индекса также можно разрабатывать и иные аналитические индикаторы для анализа текущей экономической ситуации, которые могут быть полезными в том числе при проведении денежно-кредитной политики центральным банком.
Влияние налогово-бюджетного маневра на рост ВВП: оценка краткосрочных эффектов с использованием фискальных мультипликаторов	Власов С.	Банк России. Аналитические записки	Ноябрь 2018	Записка посвящена анализу фискальных мультипликаторов в российской экономике, а также оценке эффекта на ВВП от бюджетно-налогового маневра, начинающегося в 2019 году. Анализ компонентов совокупных расходов на основе российского и международного опыта, проведенный авторами, показывает, что в разрезе функциональной классификации расходов наибольшим является фискальный мультипликатор расходов на экономику, за которыми следуют расходы на силовой блок и социальные расходы.
Предприятия смотрят на 2018 год с умеренным оптимизмом: результаты опроса	Карлова Н., Богачева И., Пузанова Е., Попова С.	Банк России. Аналитические записки	Январь 2018	Для изучения ожиданий предприятий на 2018 год Банком России в декабре 2017 года проведен оперативный опрос производителей промышленной и сельскохозяйственной продукции, в котором приняли участие 236 респондентов. С результатами опроса можно ознакомиться в данной аналитической записке.
Особенности сезонной корректировки индекса потребительских цен	Сапова А., Поршаков А., Андреев А. Шатило Е.	Вопросы статистики	2018. Т. 25. № 5	Содержательный анализ индекса потребительских цен (ИПЦ) как основного инструмента измерения величины инфляции требует качественного проведения его сезонной корректировки. С процессом сезонной корректировки индекса "потребительских цен связан ряд методических проблем. Так, сезонные волны могут эволюционировать с течением времени: могут меняться их амплитуда и интенсивность. В статье предлагаются авторские подходы к решению концептуальных вопросов, связанных с сезонной корректировкой индекса потребительских цен, основных принципов и методов их реализации; а также приведен международный опыт. Кроме того, возникают вопросы, связанные со спецификой индекса потребительских цен как агрегированного показателя. Еще одна проблема связана с тем, что особенности некоторых подкомпонент ИПЦ не позволяют использовать стандартные методы сезонной корректировки. Предложенные решения методического характера, по мнению авторов статьи, дают возможность повысить качество оценки и интерпретации краткосрочных информационно значимых колебаний в динамике потребительских цен.

Другие модели для анализа и прогнозирования

Название	Автор(ы)	Где опубликовано	Дата публикации	Краткая аннотация
Прогнозирование инфляции в России методом динамического усреднения моделей	Стырин К.	Банк России. Серия докладов об экономических исследованиях	Декабрь 2018	В данной работе строится псевдовыборочный (pseudo-out-of-sample) прогноз инфляции в России методом динамического усреднения моделей на исторических данных. Этот метод можно рассматривать как обобщение метода байесовского усреднения моделей, при котором модель, генерирующая данные, а также ее параметры могут изменяться со временем. Показано, что точность прогноза российской инфляции методом динамического усреднения моделей не превосходит точность прогнозов, полученных при помощи более простых эталонных моделей (benchmarks), даже если наиболее информативные предикторы отбираются на основе ретроспективного анализа полной выборки данных. Двумя группами предикторов с самой высокой апостериорной вероятностью включения в прогнозную модель являются кредиты нефинансовым организациям и физическим лицам, а также фактические и ожидаемые изменения заработной платы.
Трансмиссия шоков иностранной денежно-кредитной политики в малую открытую экономику в условиях структурных изменений на примере России	Круглова А., Стырин К., Ушакова Ю.	Банк России. Серия докладов об экономических исследованиях	Декабрь 2018	В докладе изучается трансмиссия шоков денежно-кредитной политики США в малую открытую экономику посредством оценки их эффектов на кредитование с использованием данных финансовой отчетности российских банков за период 2000-2018 гг. Для выявления причинно-следственного влияния на уровне банков мы использовали то обстоятельство, что разные банки в нашей выборке в различной степени полагались на трансграничное фондирование за рассматриваемый период. Мы получили статистически и экономически значимые оценки влияния шоков денежно-кредитной политики ФРС США на кредитование российских банков. При этом масштаб влияния остается приблизительно одинаковым даже после перехода России от таргетирования валютного курса к таргетированию инфляции. Наши результаты свидетельствуют о том, что режим свободного курсообразования не приводит к смягчению эффектов, которые изменения денежно-кредитной политики в системных экономиках оказывают на внутреннее кредитование.
Прогнозирование последствий накопления международных резервов при помощи агентной модели	Пономаренко А., Селезнев С., Хабибуллин Р.	Банк России. Серия докладов об экономических исследованиях	Ноябрь 2018	Авторы разработали агентную модель с согласованными финансовыми потоками, описывающую реалистичный механизм формирования денежной массы, и оценили ее на реальных данных. Данная модель используется для вневыборочного прогнозирования широкой денежной массы и кредита после начала и прекращения накопления международных резервов Банком России. Для этой цели были построены прогнозы напрямую с помощью оцененной агентной модели, а также с помощью двухшаговой процедуры, когда прогнозы строятся на основании байесовской векторной авторегрессии, которая обучается на искусственных данных, сгенерированных с помощью агентной модели. На основании результатов авторы делают вывод, что предлагаемый подход к прогнозированию является конкурентоспособным и дает многообещающие результаты.
Когда оценки кредитных разрывов являются достоверными?	Дерюгина Е., Пономаренко А., Рожкова А.	Банк России. Серия докладов об экономических исследованиях	Июль 2018	В данной работе оценивается надежность показателей кредитных разрывов, которые рассчитываются по временным выборкам разной длины. Авторы расширили проведенный эмпирический анализ, результаты которого оказались неоднозначными, с помощью метода Монте-Карло. Для этого была построена агентно-ориентированная модель, которая воспроизводит реалистичные кредитные циклы, и использована для генерации набора искусственных данных. Исследователи выяснили, что имеющихся данных за 12–15 лет достаточно для обеспечения достоверности оценки кредитных разрывов (то есть надежность оценок кредитных разрывов не будет существенно увеличиваться с дальнейшим увеличением выборки).
Фискальные мультипликаторы в России	Власов С., Дерюгина Е.	Банк России. Серия докладов об экономических исследованиях	Январь 2018	Работа посвящена теоретическим и практическим вопросам оценки фискальных мультипликаторов для российской экономики. Анализ основных детерминантов, определяющих величину мультипликаторов, указывает на относительно низкое влияние изменения показателей государственных финансов на рост ВВП России. Полученные оценки мультипликаторов совокупных государственных доходов и расходов (-0,75 и 0,28 соответственно) в целом согласуются с ожиданиями и аналогичными оценками для стран с переходной экономикой. Прямой отрицательный эффект от запланированной на среднесрочный период бюджетной консолидации на рост ВВП оценивается как достаточно небольшой (около 0,3 п.п. кумулятивно за 2018-2020 годы). Ее проведение прежде всего за счет расходной части бюджета будет менее негативным для роста ВВП и может способствовать повышению эффективности бюджетных расходов. Прямой эффект от сокращения расходов может быть более чем компенсирован существенным положительным косвенным эффектом на ВВП за счет повышения уверенности в долгосрочной стабильности бюджета.
Опыт двух кредитных бумов в России и текущий рост ипотеки: почему важно вовремя остановиться	Синяков А., Ушакова Ю.	Банк России. Аналитические записки	Декабрь 2018	Авторы аналитической записки исследуют временную структуру банковского кредитования в разрезе групп банков на примере двух эпизодов бурного роста кредитования в России: корпоративного кредитования в 2005–2007 гг. и необеспеченного потребительского кредитования в 2011–2013 годах. Цель исследования — проверить, как меняется профиль риска новых кредитов на балансе банков по мере «взросления» бума, и извлечь из этого важные уроки для рынка ипотеки как сравнительно нового для России сегмента.
Кредитование домохозяйств в разрезе федеральных округов по данным опроса финансов домохозяйств: региональные особенности и потенциальные риски	Артемова М., Мамедли М., Синяков А.	Банк России. Аналитические записки	Октябрь 2018	В данной аналитической работе рассматривается кредитное поведение домохозяйств в разрезе федеральных округов. Анализ основан на микроданных обследования финансов домохозяйств, проводившегося по заказу Минфина России исследовательским центром «Демоскоп» в 2013 и 2015 годах. Авторы работы рассматривают показатели обращения домохозяйств за кредитом (спрос на кредит), причины обращений и необращений. Фокусом анализа являются показатели долговой нагрузки домохозяйств в разрезе федеральных округов, выборка домохозяйств покрывает 33 из 86 субъектов Российской Федерации.
Анализ динамики совокупной производительности факторов на российских предприятиях (2009-2015 гг.)	Бессонова Е.	Вопросы экономики	2018. № 7	В статье на основе данных по отдельным предприятиям промышленности и сферы услуг проанализирована динамика совокупной производительности факторов (СПФ) за 2009–2015 гг. Полученные оценки показывают, что в российской экономике накапливается разрыв в производительности между наиболее эффективными и отстающими предприятиями. Распространение технологического прогресса на менее эффективные предприятия ограничено, что выражается в низких средних показателях роста СПФ в целом по экономике и по отдельным секторам. Лидеры завоевывают значительную часть рынков, доля выпуска неэффективных предприятий сокращается, однако они не уходят с рынков, продолжая удерживать труд и капитал на не эффективных производствах.
Структурная трансформация экономики Китая: успех или неудача?	Василенко А., Чернядьев Д., Власов С.	Вопросы экономики	2018. № 7	Чтобы избежать «ловушки среднего дохода», Китаю необходимо провести структурную трансформацию экономики. В статье на основе анализа опыта других стран, близких к Китаю по экономическому развитию и переживших периоды аналогичной структурной перестройки, изучаются возможные пути трансформации китайской экономики. Результаты свидетельствуют о том, что у Китая хорошие перспективы избежать «ловушки среднего дохода» по примеру ФРГ и Японии второй половины XX в. за счет роста общей факторной производительности и человеческого капитала. Китай может попасть в эту «ловушку», если в условиях высокого уровня закредитованности экономики возникнет финансовая нестабильность.
Фискальные мультипликаторы в России	Власов С., Дерюгина Е.	Журнал Новой экономической ассоциации	№ 2(38), 2018	Работа посвящена теоретическим и практическим вопросам оценки фискальных мультипликаторов для российской экономики, показывающих влияние дискреционного изменения бюджетных показателей на изменение ВВП. Анализ основных детерминантов, определяющих величину фискальных мультипликаторов, указывает на их относительно низкую величину в России. С использованием структурной байесовской авторегрессионной модели нами получены оценки мультипликаторов совокупных государственных доходов и расходов, равные соответственно −0,75 и 0,28, т.е. увеличение государственных доходов (расходов) на 1% ВВП ведет к снижению (росту) выпуска на 0,75% (0,28%). В ответ на шок государственных доходов реакция ВВП последовательно растет и достигает пика через восемь кварталов после шока, а в случае шока государственных расходов — в следующем квартале после шока. Полученные нами оценки фискальных мультипликаторов в целом согласуются как с ожиданиями, так и аналогичными оценками для стран с переходной экономикой. Запланированная на среднесрочный период бюджетная консолидация должна негативно повлиять на рост ВВП. Однако проведение консолидации, прежде всего за счет расходной части бюджета, будет менее негативно влиять на рост ВВП и может способствовать повышению эффективности бюджетных расходов.
Факторы ценовой инерции: результаты опроса предприятий	Карлова Н., Богачева И., Пузанова Е.	Вопросы экономики	2018. № 8	В статье представлены результаты опроса промышленных и сельскохозяйственных предприятий, проведенного Банком России c целью изучить, чем они руководствуются при принятии решений об изменении цен на производимую продукцию. Выявлены факторы инерционности цен, связанные с адаптивностью инфляционных ожиданий, негибкой ценовой политикой и ростом заработной платы. Действие этих факторов может препятствовать замедлению инфляционных процессов в экономике.
Финансы домохозяйств в России: шоки дохода и сглаживание потребления	Мамедли М., Синяков А.	Вопросы экономики	2018. № 5	В статье исследуются ключевые проблемы отечественного рынка банкострахования (реализации банками страховых услуг по агентским программам) в сегменте обслуживания физических лиц. Показано, что их накопление привело к существенной «девальвации» экономического смысла страхования в кредитном сегменте: прямой (страховой) эффект остается крайне низким, а банки и страховые компании ориентированы на косвенный эффект (сверх-доходы при сверхнизких выплатах). Обоснованы меры по регулированию рынка банкострахования с целью его оздоровления.
Анализ долговой нагрузки и кредита нефинансовому сектору: оценки для России и межстрановые сопоставления	Шеремета С., Могилат А.	Вопросы экономики	2018. № 5	В работе на основе широкой выборки стран проведен анализ динамики отношения долга частного нефинансового сектора к ВВП и коэффициента обслуживания долга (КОД). Показано, что в развивающихся странах КОД, как правило, ниже, чем в развитых, при этом его динамика более волатильна. Серьезным риском для развивающихся стран выступает внешний сектор: сильная зависимость от внешнего долга может значительно увеличивать долговую нагрузку по двум каналам — за счет курсовой переоценки валютной части долга относительно ВВП и ответного роста внутренних ставок процента. Это хорошо видно на примере России в 2014-2016 гг. Также показано, что в странах, использующих инфляционное таргетирование (ИТ), различные шоки КОД (связанные с курсовой переоценкой, инфляционным шоком и последующим ужесточением денежно-кредитных условий, экономическим кризисом и т. п.) сглаживаются быстрее, чем в странах, использующих иной режим денежно-кредитной политики. При этом в некоторых странах валютные кризисы, приведшие к существенному росту КОД, способствовали переходу к режиму ИТ. Особое внимание в работе уделено декомпозиции долговой нагрузки на факторы (оценка вклада ставок, сроков, объемов кредитования, валютной переоценки) и компоненты (физическим и юридическим лицам).
The role of regional and sectoral factors in Russian inflation developments	Deryugina, E., Karlova N., Ponomarenko A. Tsvetkova A.	Economic Change and Restructuring	2018	This paper examines the relative roles of region-specific and commodity-specific developments in the consumer price setting in Russia. For this purpose, we estimate a dynamic hierarchical factor model using inflation rates across regions and sectors. We found little evidence of association between region-specific factors and inflation developments, although there are several regions (mostly located in the Far East and North Caucasus) where the idiosyncratic component may contribute substantially. Conversely, the role of cross-commodity relative price changes in inflation developments in Russia is substantial.
What do aggregate saving rates (not) show?	Ponomarenko A. Ponomarenko A.	Economics: The Open-Access, Open-Assessment E-Journal	12 (2018-13)	The aggregate saving indicator does not directly reflect changes in individuals’ microeconomic behavior. From the official statistics’ point of view, households choose between spending, which generates additional income and consumption in the economy, and setting money aside, which does not. Formally, households may not (if the authors disregard housing investment) choose to save, because the aggregate saving statistical indicator is a residual concept defined as the ensuing difference between aggregate disposable income and consumption. It measures the change in net worth, which, in a closed economy, may only be generated by the production of capital goods and an increase in inventories. Using an agent-based model, the authors show that shocks unrelated to structural changes in households’ behavior may generate positively correlated fluctuations in the aggregate saving rate, productivity growth and lending. Meanwhile, a genuine increase in the average individual propensity to save is not necessarily associated with a higher aggregate saving rate.

Модели для анализа текущей ситуации и краткосрочного прогнозирования

Название	Автор(ы)	Где опубликовано	Дата публикации	Краткая аннотация
Оценка экономической активности на основе текстового анализа	Яковлева К.	Банк России. Серия докладов об экономических исследованиях	Октябрь 2017	Данная работа посвящена описанию методики расчета высокочастотного индикатора, отражающего динамику экономической активности в стране. В качестве исходных данных используются новостные статьи, взятые из интернет-ресурсов. Анализ новостных статей производится методами текстового анализа и машинного обучения, которые разработаны сравнительно недавно, однако довольно быстро получили широкое распространение в научных работах, в том числе экономических. Это связано с тем, что новости являются не только основным источником информации, с их помощью можно также узнавать настроения журналистов и опрошенных респондентов относительно текущей ситуации и преобразовывать их в количественные данные.
Влияние финансового шока на краткосрочные равновесные процентные ставки в России	Ушакова Ю., Чернядьев Д.	Банк России. Аналитические записки	Ноябрь 2017	Авторы оценивают влияние специфических для России шоков 2014 года на краткосрочную реальную равновесную процентную ставку, используя два подхода. Первый подход опирается на расчеты по теоретической модели. Второй — на эмпирические оценки, основанные на результатах межстранового исследования МВФ чувствительности равновесных процентных ставок к сдвигам кривой спроса на инвестиции и кривой предложения (сбережений).
Факторы ценовой инерции: результаты опроса предприятий	Карлова Н., Богачева И., Пузанова Е.	Банк России. Аналитические записки	Ноябрь 2017	В аналитической записке представлены результаты опроса предприятий, проведенного Банком России в 2017 году с целью изучения механизма принятия ими решений об изменении цен на производимую продукцию.
Оценка эффекта переноса валютного курса в цены на микроуровне	Синяков А., Чернядьев Д., Сапова А.	Банк России. Аналитические записки	Ноябрь 2017	Авторы данной записки описывают механизм эффекта переноса валютного курса в цены на микроуровне — уровне отдельно взятых компаний. На основе российских данных сравнивались оценки эффекта переноса по издержкам с оценками, учитывающими возможности компаний по управлению маржой и степень учета компаниями действий конкурентов.

Структурные модели для макроэкономического прогноза

Название	Автор(ы)	Где опубликовано	Дата публикации	Краткая аннотация
DSGE-модель российской экономики с банковским сектором	Крепцев Д., Селезнев С.	Банк России. Серия докладов об экономических исследованиях	Декабрь 2017	В работе представлена DSGE-модель российской экономики с банковским сектором, которая используется в Банке России для проведения симуляционных экспериментов. Авторы демонстрируют как введение банковского сектора изменяет импульсные отклики стандартной DSGE-модели малой открытой экономики, а также прогнозные свойства данной модели, которая позволяет исследовать влияние специфических для банковского сектора шоков на экономику.

Другие модели для анализа и прогнозирования

Название	Автор(ы)	Где опубликовано	Дата публикации	Краткая аннотация
Макрофинансовые взаимосвязи: роль зависимости от долгового финансирования	Пономаренко А., Рожкова А., Селезнев С.	Банк России. Серия докладов об экономических исследованиях	Октябрь 2017	Авторы оценивают панельную версию байесовской векторной авторегрессионной модели для выборки из семи развитых европейских экономик и делаем вневыборочные прогнозы ВВП при условии наблюдаемой динамики процентных ставок и кредитов. Они показывают, что использование нелинейной модели, допускающей вариацию параметров от экономики к экономике на основе показателей зависимости от долгового финансирования, помогает повысить точность прогнозов. Исследователи пришли к выводу, что степень зависимости от долгового финансирования относится к числу важных факторов, определяющих различия в макрофинансовых взаимосвязях в разных экономиках.
Определение фазы кредитного цикла в реальном времени в странах с формирующимися рынками	Дерюгина Е., Пономаренко А.	Банк России. Серия докладов об экономических исследованиях	Январь 2017	В работе тестируется способность индикаторов раннего предупреждения, используемых в современной эмпирической литературе, предсказывать поворотные точки кредитного цикла для выборки стран с формирующимся рынком. Результаты подтверждают применимость стандартного показателя кредитного разрыва для этих целей. Устойчивость результатов, получаемых в реальном времени, может потенциально (и с риском излишней минимизации необъясненной компоненты моделей) быть повышена за счет использования показателей темпа роста ВВП, банковских «небазовых» обязательств, доли финансового сектора в ВВП, а также (в меньшей степени) изменения коэффициента обслуживания долга.
Потребительское кредитование в России: перспективы и риски на основе обследований финансов домашних хозяйств	Мамедли М., Синяков А.	Банк России. Аналитические записки	Сентябрь 2017	В этой аналитической записке анализируются перспективы роста потребительского кредитования в России. Анализ основан на микроданных обследования финансов домохозяйств, проводившегося по заказу Министерства финансов Российской Федерации исследовательским центром «Демоскоп» в 2013 и 2015 годах. В работе изучаются доходы, накопленные чистые активы, долговая нагрузка, характеристики отдельных кредитов индивидов и домохозяйств с целью выявить наиболее значимые и легко активируемые драйверы роста кредитования и понять, какие последствия этот рост может иметь для банковского сектора (и небанковского кредитования), а также какие последствия это будет иметь для политики регулятора. Также сравниваются опросные данные 2015 года с данными за 2013 год, что позволяет выявить изменения в экономических характеристиках домохозяйств, движущей силой которых могли быть наблюдавшиеся между 2013 и 2015 годами сильные макроэкономические шоки.
Валютный курс и конкурентоспособность экономики	Морозов А., Синяков А., Ушакова Ю., Чернядьев Д., Василенко А.	Банк России. Аналитические записки	Май 2017	В данной аналитической записке рассматривается влияние курса национальной валюты на уровень жизни и структуру экономики. В частности, анализируются последствия снижения или занижения курса национальной валюты (в результате макроэкономических шоков или проводимой политики) для экономики.
Анализ структуры трансмиссии ликвидности на рынке межбанковских кредитов	Гамбаров Г., Варданян А.	Банк России. Аналитические записки	Март 2017	Выявленная методами кластерного анализа и теории графов существенная сегментированность рынка МБК с устоявшейся структурой взаимосвязей между участниками позволила оценить риски концентрации и различие в стоимости заимствования для банков полученных кластеров (ярусов), а также связать характеристики рынка с бизнес-моделями его участников. Показано, что несмотря на существенную концентрацию участников рынка, вероятность риска заражения не является высокой. Разработанные методики выявления кластеров участников и структуры трансмиссии ликвидности могут быть использованы при проведении макропруденциального стресстестирования.
Измерение инфляционных ожиданий участников финансового рынка в России	Жемков М., Кузнецова О.	Вопросы экономики	2017, № 10	В статье проведено измерение инфляционных ожиданий в России с середины 2015 по конец 2016 г. на основе показателей финансового рынка. Для оценки инфляционных ожиданий рассчитана разность между номинальной и индексируемой на инфляцию доходностью государственных облигаций. Эта разность скорректирована на премию за неопределенность уровня инфляции и за разность в уровне ликвидности. Полученный таким образом чистый показатель характеризует инфляционные ожидания участников фондового рынка, которые в дальнейшем могут использоваться для анализа эффективности мер информационной политики.
Влияние налога на прибыль на экономические показатели в условиях эндогенного выбора между рынком труда и предпринимательством	Ачкасов Ю., Пильник Н.	«Журнал Новой экономической ассоциации»	2017. № 1(33)	В работе представлена модель общего равновесия, описывающая взаимодействие между гетерогенными агентами, выбирающими между рынком труда и предпринимательством, и государством, которое отвечает за сбор налога на прибыль частных предпринимателей и перераспределение полученных средств. Каждый агент обладает одной единицей труда, и он является нейтральным к риску и безразличным к досугу индивидом. У агента есть два варианта поведения: работать наемным рабочим на совершенно конкурентном рынке труда и получать при этом равновесную заработную плату; открыть собственное предприятие (которому посвятит все свое время) и нанимать работников на рынке труда. Каждый предприниматель имеет производственную функцию, зависящую от его управленческой способности. Предприниматель выбирает оптимальное количество нанимаемого труда, который максимизирует его прибыль. Показано, что введение предельно малого налога не влияет на агрегированный выпуск экономики, а увеличивает предложение труда и снижает заработную плату. Дальнейшее увеличение ставки налогов приводит к возрастающему негативному эффекту на совокупное предложение продукта. Показано, что эти выводы верны в том случае, когда базой налогообложения является бухгалтерская, а не экономическая прибыль. Введение налога на экономическую прибыль совпадет с одновременным введением налога на бухгалтерскую прибыль и заработную плату, в результате чего параметры равновесия в экономике не меняются. Кроме того, проведен численный ананлиз последствий введения налога на прибыль на основные параметры равновесия.
Влияние норматива достаточности капитала банков на узкий кредитный канал денежной трансмиссии в России	Борзых О.	Вопросы экономики	2017. — № 7	С 2014 г. в российском банковском секторе введены новые правила макро-пруденциального регулирования, закрепленные в соглашении «Базель III». В статье на основе панельного анализа изучается влияние показателя достаточности собственных средств (капитала) банков на функционирование денежной трансмиссии через канал банковского кредитования. Показано, что при высоком показателе достаточности собственных средств банков уменьшается влияние ужесточения денежно-кредитной политики и дополнительно увеличиваются объемы кредитования при снижении ключевой ставки Банком России. Кроме того, особенности динамики ключевой ставки в последние годы позволили выявить асимметрию денежной трансмиссии.
Фискальная политика в условиях несбалансированной пенсионной системы	Мамедли М.	Экономический журнал ВШЭ	Т. 21. No 1	Старение населения и несбалансированность государственных финансов вынуждает правительство проводить реформы для обеспечения устойчивости пенсионной системы. Необходимость проведения пенсионных реформ вызвана тем, что правительство ограничено в возможности покрывать дефициты пенсионного фонда за счет средств государственного бюджета. В работе предлагается модификация модели перекрывающихся поколений, предложенной в статье [Bettendorf, Heijdra, 2006]. Модель была расширена для учета несбалансированной распределительной пенсионной системы и эндогенной ставки процента, играющей важную роль при расчете пенсионных расходов. В работе рассматривается зависимость оптимальной комбинации инструментов фискальной политики от пенсионного возраста, продолжительности жизни, производительности труда и проводится сравнение общественного благосостояния при оптимальном выборе инструментов для случаев сбалансированной и несбалансированной пенсионной системы. Анализ общественного благосостояния показывает, что финансирование дефицита пенсионного фонда за счет подоходного налога является частью оптимальной политики. Также показано, что в случае, когда дефицит пенсионного фонда покрывается за счет средств государственного бюджета, подоходный налог и социальные отчисления являются совершенными субститутами при рассмотрении внутреннего решения. Так, в случае сбалансированной пенсионной системы оптимальные социальные отчисления положительны и направляются на финансирование пенсионных расходов, в то время как оптимальная ставка налога не меняется с увеличением темпа роста населения. В то же время в случае несбалансированной пенсионной системы максимизация общественного благосостояния дает угловое решение, характеризующееся нулевыми социальными отчислениями и положительной ставкой подоходного налога, которая зависит от темпа роста населения, а также пенсионного возраста и производительности труда. При этом несбалансированная пенсионная система при оптимальном выборе социального налога и социальных отчислений позволяет достичь более высокого общественного благосостояния за счет более высокой капиталовооруженности труда, приводя и к более низкому уровню государственного долга в равновесии.
Версия элементарной неомарксистской модели экономических колебаний	Плущевская Ю.	Журнал Новой экономической ассоциации	№ 3 (35)	Мировой финансово-экономический кризис показал слабость основных теорий современной экономической науки и построенных на их основе моделей в объяснении динамики капиталистической экономики. Это в первую очередь модели реального делового цикла и новокейнсианские динамические стохастические модели общего равновесия. В них экономические флуктуации рассматриваются как явление, вызванное случайными шоками. Альтернативу им может составить теория воспроизводства К. Маркса, содержащая анализ цикличности как неотъемлемой характеристики капиталистического способа производства, в основе которой лежат фундаментальные противоречия между трудом и капиталом. Примером формализации ее отдельных положений стала модель классовой борьбы Р. Гудвина, относящаяся к типу моделей «хищник — жертва». С ее помощью на концептуальном уровне исследовалось взаимодействие между динамикой уровня безработицы (показателя состояния рынка труда) и доли оплаты труда в совокупном доходе (характеризующей распределение созданной стоимости между рабочими и капиталистами). Однако ни она, ни ее более поздние модификации не дали реалистичного описания экономических процессов, возможной причиной чему, как указывали исследователи, проводившие верификацию этих моделей, послужила неверная спецификация. На наш взгляд, проблема моделей Р. Гудвина и его последователей заключается в том, что они отражают конфликт между работниками и капиталистами по поводу распределения стоимости, тогда как главное противоречие между трудом и капиталом лежит в области производственных отношений. В статье предложена версия модели, построенная с опорой на Марксову теорию воспроизводства, по типу примыкающую к системам «хищник — жертва». Переменными в ней являются производительный капитал и прибавочная стоимость, траектории изменения которых во времени представляют затухающие колебания. В рамках данного подхода экономическая динамика рассматривается как последовательность затухающих флуктуаций, каждая из которых отличается свойственными ей характеристиками (амплитудой, продолжительностью), в свою очередь, зависящих от параметров внедряемых инноваций и особенностей их распространения в экономике.
Evaluating underlying inflation measures for Russia	Deryugina E., Ponomarenko A., Sinyakov A. Sorokin C.	Macroeconomics and Finance in Emerging Market Economies	2017	We apply several tests to the underlying inflation measures used in practice by central banks and/or proposed in the academic literature in an attempt to find the best-performing indicators. We find that although there is no single best measure of underlying inflation, indicators calculated on the basis of dynamic factor models are generally among the best performers. These best performers not only outdid the simpler traditional underlying indicators (trimmed and exclusion-based measures) but also proved to be economically meaningful and interpretable.
A note on money creation in emerging market economies	Ponomarenko A.	Journal of Financial Economic Policy	2017, 9(1)	Purpose — This paper aims to discuss the money creation mechanisms in emerging markets with special focus on external transactions and outlines the implications for monetary policy and financial stability issues. Design/methodology/approach — To make the argument, the authors analyze a historical episode of flows of funds in Korea and Russia and conduct a canonical correlation analysis for a cross-section of emerging market economies. Findings — The authors show that changes in the net foreign assets of the banking system are associated with (or cause) deposits fluctuations. In emerging markets, however, the scope of such fluctuations is limited unless driven by changes in the foreign reserves of a central bank. Originality/value — Some preliminary implications for financial stability implementation may be drawn from this analysis. Introducing the net stable funding ratio requirement is unlikely to have any significant destabilizing effect on credit creation in emerging markets (in this regard, it is similar to the restriction on banks’ foreign currency position, which is a common prudential measure). Instead, it is likely to trigger a balance of payment adjustment that is similar to that experienced by an economy during its transition from fixed to flexible exchange rate regime.
Analysis of the debt burden in Russian economy sectors	Popova S., Karlova N., Ponomarenko A., Deryugina E.	Russian Journal of Economics	2017, 3(4)	This paper provides an analysis of the debt burden of Russian companies and raises the issue of debt-level heterogeneity across economic sectors. To identify the causes of this heterogeneity, it estimates a regression model that includes both fundamental explanatory variables of companies and industry fixed effects. The results of the analysis demonstrate that standard variables, such as profitability, company size, asset turnover, and fixed-asset turnover ratio have a strong statistical significance. However, these do not fully explain the variation in the debt levels of companies in different sectors. According to model estimation, there are other industry specific factors that produce an imbalance between fundamental factors and companies’ debt levels. An understanding of the formation process and structure of debt burden in individual industries is extremely important for the financial stability of companies and for an effective monetary policy.

Модели для анализа текущей ситуации и краткосрочного прогнозирования

Название	Автор(ы)	Где опубликовано	Дата публикации	Краткая аннотация
Прогнозирование инфляции методом комбинирования прогнозов в Банке России	Андреев А.	Банк России. Серия докладов об экономических исследованиях	Август 2016	В статье описывается применение метода комбинирования прогнозов для прогнозирования инфляции в Банке России. В заключении приведена таблица, сопоставляющая точности прогнозов инфляции, полученных с использованием различных методов. Метод комбинирования прогнозов в широком круге случаев дает наилучший результат прогноза на короткий срок.
Модель извлечения ожиданий относительно будущих краткосрочных процентных ставок из доходности ОФЗ	Рапохин И.	Банк России. Серия докладов об экономических исследованиях	Май 2016	В докладе представлен подход к извлечению ожиданий участников российского рынка государственных ценных бумаг в отношении будущей динамики краткосрочных ставок ОФЗ (сроком 1 год) из кривой доходности. Построена четырехфакторная Гауссова аффинная модель срочной структуры процентных ставок, отдельные параметры которой были модифицированы с учетом российской специфики. Посредством модели осуществлена декомпозиция доходности ОФЗ на компоненты ожиданий и временной премии за риск. Модельные оценки используются в Банке России при анализе ситуации и ожиданий на внутреннем долговом рынке.
Влияние ставок денежного рынка на ставки по кредитам конечным заемщикам	Крепцев Д., Селезнев С.	Банк России. Серия докладов об экономических исследованиях	Февраль 2016	В данной работе изучается одно из проявлений трансмиссии денежно-кредитной политики, а именно влияние неожиданного изменения процентных ставок денежного рынка на ставки по кредитам нефинансовым организациям. Из-за произошедших структурных сдвигов в российской экономике, в том числе связанных с переходом Банка России к таргетированию инфляции, стандартные линейные модели могут не обнаруживать данной связи. Для проверки значимости трансмиссии используется набор различных моделей, начиная с оценок с помощью VAR-моделей и постепенно усложняя структуру. Все используемые модели демонстрируют статистически значимые, но сильно отличающиеся по величине отклики ставок по кредитам. Максимальный эффект, полученный при помощи TVP-FAVAR-модели, оценивается на уровне 1,1–1,2 п.п. для краткосрочных ставок и 0,6–0,7 п.п. для долгосрочных в ответ на изменение ставок денежного рынка на 1 п.п.
Модель оценивания ВВП России на основе текущей статистики: модификация подхода	Ачкасов Ю.	Банк России. Серия докладов об экономических исследованиях	Январь 2016	В работе представлена модификация модели краткосрочного оценивания ВВП на основе текущей макроэкономической статистики, предложенной изначально в работе «Краткосрочное оценивание и прогнозирование ВВП России с помощью динамической факторной модели» Алексея Поршакова и соавторов. В рассматриваемой модификации модели факторы строятся отдельно для каждой из трёх групп показателей — ожидания агентов и их оценка текущей экономической ситуации; финансовые переменные, индикаторы мировых рынков и внешнеэкономической активности; показатели реального сектора. С помощью данной модели можно получать оценки ВВП за предыдущий и текущий кварталы, что даёт исследователю информацию о динамике выпуска в экономике, дополнительную к оценкам по другим моделям и экспертным суждениям. Кроме того, модель позволяет провести декомпозицию квартальных темпов прироста ВВП на различные факторы.
Внутриэкономические факторы инфляции	Пономаренко А.	Банк России. Аналитические записки	Май 2016	Ускорение инфляции в 2014-2015 годах было связано, в основном, с внешними факторами. По мере исчерпания их действия темп роста ИПЦ предсказуемо замедлился. В то же время, модельные расчеты авторов работы показывают, что внутриэкономические факторы в настоящее время недостаточно способствуют снижению темпа роста цен до уровня 4% в 2017 году. Для достижения заявленной Банком России цели по инфляции необходимо замедление темпов роста широкого круга внутриэкономических показателей. В противном случае, дальнейшее замедление инфляции может оказаться неустойчивым в среднесрочной перспективе.
Оценка и прогнозирование ВВП России с помощью динамической факторной модели	Поршаков А., Пономаренко А., Синяков А.	Журнал Новой экономической ассоциации	«2016, № 2 (30)»	Так как публикация данных системы национальных счетов происходит с большим опозданием, для обеспечения возможности оценки текущей ситуации в части экономического роста важное значение приобретает разработка модельного инструментария для оценки и краткосрочного прогнозирования темпов роста ВВП. Такой инструментарий может базироваться на широком спектре краткосрочных статистических данных о состоянии экономической активности. Их полноценное использование осложняется несбалансированностью и различной частотой наблюдений, систематическими пересмотрами, а также известной в статистике проблемой проклятия размерности. В нашей работе предлагаются результаты апробации на российских статистических данных динамических факторных моделей как инструментария для решения обозначенных выше проблем. Модель в целом демонстрирует лучшие прогностические характеристики по сравнению с другими часто используемыми моделями. Качество прогноза заметно улучшается по мере публикации новой краткосрочной макроэкономической статистики в течение заданного квартала. В статье также разработан инструментарий для декомпозиции влияния публикуемых статистических данных на текущие оценки и прогнозы ВВП, а также для анализа вклада различных укрупненных блоков макропеременных (опережающие показатели, показатели реального сектора, финансовые показатели и показатели внешнего сектора) в динамику ВВП.
Money-based underlying inflation measure for Russia: a structural dynamic factor model approach	Deryugina E., Ponomarenko A.	Empirical Economics	2016	We estimate a dynamic factor model for the cross section of monetary and price indicators. We extract the common part of the dataset’s fluctuations and decompose it into structural shocks. We argue that one of the shocks identified has empirical properties (in terms of impulse response functions) that are fully in line with the theoretically expected relationship between money growth and inflation, confirming that the process identified has the capacity for economic interpretation. Based on this finding, we decompose recent inflationary developments in Russia into those that are associated with changes in monetary stance and other shorter-lived shocks.

Структурные модели для макроэкономического прогноза

Название	Автор(ы)	Где опубликовано	Дата публикации	Краткая аннотация
Решение DSGE-моделей со стохастическими трендами	Селезнев С.	Банк России. Серия докладов об экономических исследованиях	Сентябрь 2016	Автор предлагает алгоритм аппроксимации DSGE модели около стохастических трендов. Ряд реализаций помогают относительно быстро решать модели с небольшим количеством стохастических трендов при отсутствии траектории сбалансированного роста, а также позволяют контролировать точность аппроксимации в некотором диапазоне. С учетом того, что многие из имплементаций могут быть легко реализованы с использованием параллельных вычислений, данный алгоритм дает возможность оценки моделей без траектории сбалансированного роста. В работе также представлены некоторые из возможных методов оценки. Предложенный алгоритм позволяет решать и оценивать множество моделей, оценка которых стандартными пертурбационными методами занимает огромное количество времени или обладает плохой точностью ввиду неаккуратной аппроксимации решения. В контексте российской экономики данный алгоритм может быть использован для моделирования изменения долгосрочного уровня реальной цены на нефть.
Равновесная процентная ставка: оценки для России	Крепцев Д., Поршаков А., Селезнев С., Синяков А.	Банк России. Серия докладов об экономических исследованиях	Июнь 2016	Авторы оценивают уровень равновесной процентной ставки в России в краткосрочной и в долгосрочной перспективе, используя сначала три условия для равновесия, которые на практике часто применяются по отдельности для нахождения равновесной ставки. Такие оценки оказываются очень чувствительными к неизвестным параметрам. Наименее зависящими от дополнительных суждений, сужающих возможный диапазон значений, являются оценки из паритета процентных ставок. Затем, для следования строгому определению равновесной ставки, исследователи рассматривают эти три условия в общем равновесии в рамках разработанной ими модели для экономики России.
DSGE-модели российской экономики с малым количеством уравнений	Крепцев Д., Селезнев С.	Банк России. Серия докладов об экономических исследованиях	Май 2016	В работе исследуется способность DSGE-модели с малым количеством уравнений объяснять поведение основных макроэкономических переменных для российской экономики. Используются две версии стандартной модели малой открытой экономики с добавлением стохастического тренда в ценах на нефть при различных предположениях о политике валютного курса. По большинству критериев модель с фиксированным курсом оказывается предпочтительнее модели с плавающим курсом, однако условные прогнозы на цены на нефть для ВВП и ставки процента точнее в модели с плавающим курсом. Сравнение с BVAR-моделью такого же размера показывает, что DSGE-модели оказываются лучше в части прогноза курса, цен и процентной ставки и немного проигрывают в части прогноза ВВП.
Политика центрального банка в условиях значительных шоков платежного баланса и структурных сдвигов	Синяков А., Юдаева К.	Вопросы экономики	2016, № 9	В статье анализируются различные варианты политики центрального банка по обеспечению ценовой и финансовой стабильности в малой открытой экономике страны-экспортера сырья в условиях сильных шоков платежного баланса, аналогичных тем, с которыми столкнулась Россия в 2014-2015 гг. Анализ проводится с использованием модифицированной стандартной базовой модели общего равновесия, учитывающей особенности структуры экономики России и проводимой бюджетной политики. Из рассматриваемых вариантов валютной и денежной политики выбрана их оптимальная комбинация: плавающий валютный курс и повышение процентных ставок. Мы показываем, что плавающий валютный курс сглаживает шоки платежного баланса, обеспечивая более стабильную динамику производства и спроса. При «незаякоренных» инфляционных ожиданиях параллельное ужесточение денежной политики позволяет обеспечить ценовую и финансовую стабильность. Достижению финансовой стабильности способствует также предоставление центральным банком валютной ликвидности коммерческим банкам в периоды пикового спроса на валюту.

Другие модели для анализа и прогнозирования

Название	Автор(ы)	Где опубликовано	Дата публикации	Краткая аннотация
Кредитование и финансовая устойчивость российских промышленных компаний: микроэкономические аспекты анализа	Донец С. , Могилат А.	Банк России. Серия докладов об экономических исследованиях	Декабрь 2016	Работа посвящена анализу влияния кредита и долговой нагрузки на финансовую устойчивость компаний с использованием данных микроуровня. Основной вопрос исследования заключается в определении возможного предела наращивания долговой нагрузки без существенных рисков для финансовой устойчивости. Для ответа на него построена модель вероятности банкротства, опирающаяся на данные бухгалтерской отчетности российских промышленных компаний. Одним из факторов риска банкротства выступает показатель долговой нагрузки, рассчитанный по методологии, аналогичной работе (Drehmann, Juselius, 2012). Показано, что накопление долговой нагрузки свыше 16,6% к выручке компаний приводит к значимому и достаточно существенному росту рисков финансовой устойчивости (прирост вероятности потери финансовой устойчивости порядка 11,5%). Результаты анализа представляют интерес с точки зрения оценки рисков финансовой стабильности на основе наблюдаемой динамики кредитования и долговой нагрузки, полезны при проведении стресс-тестирования корпоративного сектора и экономики в целом, а также позволяют расширить понимание процессов, происходящих в реальном секторе экономики на микроуровне.
Равновесная процентная ставка: оценки для России	Крепцев Д., Поршаков А., Селезнев С., Синяков А.	Банк России. Серия докладов об экономических исследованиях	Июнь 2016	Авторы оценивают уровень равновесной процентной ставки в России в краткосрочной и в долгосрочной перспективе, используя сначала три условия для равновесия, которые на практике часто применяются по отдельности для нахождения равновесной ставки. Такие оценки оказываются очень чувствительными к неизвестным параметрам. Наименее зависящими от дополнительных суждений, сужающих возможный диапазон значений, являются оценки из паритета процентных ставок. Затем, для следования строгому определению равновесной ставки, исследователи рассматривают эти три условия в общем равновесии в рамках разработанной ими модели для экономики России.
О денежном предложении в странах с формирующимися рынками	Пономаренко А.	Банк России. Серия докладов об экономических исследованиях	Май 2016	В исследовании рассматривается механизм формирования денежного предложения в странах с формирующимися рынками, уделяя особое внимание операциям с внешним сектором. Авторы утверждают, что в условиях свободного курсообразования и отсутствия целей по накоплению золотовалютных резервов у центрального банка операции с внешним сектором, скорее всего, не будут играть значительную роль в формировании денежного предложения. Они иллюстрируют свои доводы, рассматривая фактические денежные потоки в России и Корее, а также проводя канонический корреляционный анализ для выборки развивающихся стран.
О влиянии роста бюджетного дефицита на ключевую ставку Банка России	Морозов А., Власов С.	Банк России. Аналитические записки	Июль 2016	Оцененная эластичность ключевой ставки Банка России по бюджетному дефициту, финансируемому из средств Резервного фонда, составляет порядка 1. Негативные последствия от дополнительного бюджетного дефицита для инфляции и процентных ставок исчезают через несколько лет после шока. Более активная политика госзаимствований на финансовом рынке позволяет обойтись меньшим ужесточением денежно-кредитной политики в качестве реакции на шок бюджетной политики.
Изменения в структуре денежной массы и инфляционные риски	Пономаренко А.	Банк России. Аналитические записки	Май 2016	Переоценка рублевой стоимости валютных депозитов и использование Резервного фонда для финансирования дефицита бюджета привели к быстрому росту показателей широкой денежной массы. Связанные с этими процессами инфляционные риски представляются небольшими с учетом действий Банка России по управлению ликвидностью. Действительно, рост данных показателей происходил в основном за счет компонентов денежной массы, не имеющих тесной связи с динамикой совокупного спроса. Тем не менее, инфляционные риски в будущем могут возрасти. Это произойдет в случае роста спроса на ликвидные компоненты денежной массы и возвращения структуры денежного агрегата М2Y к той, которая была в 2011-2013 годах. По оценке автора в результате годовой темп роста расходов на конечное потребление домашних хозяйств может увеличиться на 1,5 п.п. на протяжении двух лет, что может иметь негативные инфляционные последствия в 2017-18 гг.
Антиэффект ликвидности в российской банковской системе	Борзых О.	«Экономический журнал ВШЭ»	2016. — Т. 20. № 3.	В работе ставится цель выявить основные особенности работы канала банковского кредитования в российской экономике. Наличие ответа на поставленный вопрос важно для повышения эффективности денежно-кредитной политики, так как позволит оценить степень влияния импульсов денежно-кредитной политики на кредитование фирм, которое является одним из основных источников инвестиций в основной капитал в России. Методология исследования заключается в анализе индивидуальных данных российских банков за период с января 2010 г. по декабрь 2014 г. и основывается на модели, предложенной в статье [Kashyap, Stein, 2000]. Для учета неоднородности российского банковского сектора выборка была разделена на группы банков по структуре их собственности, размеру и основному направлению деятельности. Неоднородность анализируемого периода также была учтена в исследовании. Проведенные расчеты позволили выявить взаимосвязь между уровнем ликвидности активов российских банков, их кредитной политикой и импульсами денежно-кредитной политики Банка России в зависимости от особенностей банков и периода времени. Показано, что для всех крупных российских банков в период структурного дефицита ликвидности был характерен «антиэффект» ликвидности: при ужесточении денежно-кредитной политики такие банки тем сильнее замещают корпоративное кредитование вложениями в ликвидные активы, чем больше ликвидных активов они уже держат на балансе. Для отдельных подгрупп средних и малых банков, которые в условиях удорожания денег в экономике предпочитают поддерживать объемы кредитования фирм с помощью продажи ликвидных активов, характерен «классический» эффект ликвидности Кашьяпа и Штейна. В процессе анализа были также найдены группы средних и малых банков, через которые канал банковского кредитования не работал в рассматриваемый период.
Канал банковского кредитования в России: оценка с помощью TVP-FAVAR модели	Борзых О.	Прикладная эконометрика	Прикладная эконометрика	Реализация политики инфляционного таргетирования Банка России напрямую зависит от эффективности работы каналов денежной трансмиссии. В статье с помощью TVP-FAVAR модели анализируется канал банковского кредитования, связывающий импульсы денежно-кредитной политики с объемами кредитования фирм — одним из основных источников инвестиций в основной капитал в России. Для получения ответа на поставленный вопрос изучается связь объемов кредитования фирм с импульсами ставки денежного рынка MIACR, которая является основным операционным ориентиром Банка России. Использование указанной модели позволило в значительной степени решить проблему пропущенных переменных, а также учесть постепенные изменения, происходившие в российской экономике в течение анализируемого периода с января 2004 по декабрь 2015 года. Вывод о наличии искомого канала денежной трансмиссии был сделан только на кластеризованных данных для группы крупных кредитных организаций, не включающей крупнейшие государственные банки.
Стратегическое взаимодействие правительства и центрального банка при различных внутренних лагах политики	Мамедли М.	Горизонты экономики	2016, № 4 (30)	Анализ взаимодействия фискальной и монетарной политики является неотъемлемой составляющей при разработке стабилизационных мер. Однако результаты проводимой политики могут значительно отличаться в зависимости от формы взаимодействия правительства и центрального банка. В данном исследовании проводится сравнение общественного благосостояния при различных формах взаимодействия правительства и центрального банка с учетом большей оперативности монетарной политики. Проведенное исследование позволяет определить, что фискальное лидерство приводит к минимальным общественным потерям несмотря на большую оперативность монетарной политики, а результат нескоординированного взаимодействия является вторым наилучшим исходом. При этом монетарное лидерство консервативного центрального банка предпочтительно в случае, когда общество в меньшей степени ценит отклонение выпуска от целевого значения, а монетарная политика правил — в случае, если общество, напротив, больше ценит выпуск, чем инфляцию. Было также выявлено, при каком соотношении целей правительства и центрального банка по уровню выпуска и инфляции та или иная форма взаимодействия приводит к меньшим общественным потерям.
Дискуссии о денежно- кредитной политике и состоянии экономики: в поисках конструктивной критики	Могилат А., Ачкасов Ю., Егоров А., Климовец А., Донец С.	«Вопросы экономики»	2016, № 5, с. 25-43	В статье обсуждаются подходы и инструменты, используемые в публичных материалах Банка России при анализе макроэкономического фона и формировании предпосылок для прогноза денежно-кредитных показателей. Основной акцент сделан на индикаторах фазы экономического цикла, показателях денежно-кредитных условий, а также логике формирования суждений об экономической ситуации на основании наблюдаемой динамики индикаторов. Авторы концентрируются на аспектах анализа, которые вызывают наибольшие дискуссии в научной и экспертной литературе, в частности на новых показателях и моделях, предложенных Банком России, в том числе в Докладах о денежно-кредитной политике в 2015 г.
Техническая эффективность как фактор финансовой устойчивости промышленных компаний	Могилат А., Ипатова И.	Прикладная эконометрика	2016, № 42	В статье на основе двухступенчатой методики исследуется влияние уровня технической эффективности (модель стохастической границы) на риски потери финансовой устойчивости российскими промышленными компаниями (модель банкротства King, Zeng (2001)). Показано, что рост технической эффективности оказывает устойчивое, значимое и существенное отрицательное влияние на ожидаемую вероятность банкротства. В ходе анализа также дополнена «базовая» спецификация модели банкротства путем учета структурных сдвигов, вызванных изменениями в законодательстве о банкротстве.
Deposit dollarization in emerging markets: modeling the hysteresis effect	Krupkina A., Ponomarenko A.	Journal of Economics and Finance	2016	We estimate a nonlinear relationship that determines two equilibrium levels of deposit dollarization depending on the current value of dollarization and previous episodes of sharp depreciation of the national currency over the past five years. If exchange rate is stable, convergence to a higher equilibrium level of dollarization begins when the 45–50 % threshold of deposit dollarization is exceeded. We estimate the model for short-run dynamics of dollarization and find that the speed of convergence to the higher equilibrium implies quarterly increases of 1.2 to 3 percentage points in the ratio of foreign currency deposits to total deposits.
Analysis of Government Expenditure Multiplier Under Zero Lower Bound: The Role of Public Investment	Mamedli M.	The Journal of Economic Asymmetries	Volume 14, Nov. 2016	Under the zero lower bound the stimulating policies are conducted mostly by the fiscal authorities due to inefficiency of the traditional monetary policy. Recent research showed that in the borrower-saver framework the government expenditure multiplier can be significantly higher under the zero lower bound than under a positive interest rate. This paper explores the fiscal multiplier in the excess-savings liquidity trap in the extended framework which incorporates productive along with utility-enhancing government expenditures. The share of public investment in total expenditures and its productivity decrease the multiplier under the zero lower bound and increase it under a positive interest rate. In the former case, the higher share of liquidity-constrained borrowers weakens the negative effect of public investment, with an opposite impact in the latter case. An assumption about the two types of public expenditures intensifies the non-linear impact of the borrowers’ share on the multiplier: the multiplier can become negative under zero lower bound for the sufficiently high share of borrowers.

Модели для анализа текущей ситуации и краткосрочного прогнозирования

Название	Автор(ы)	Где опубликовано	Дата публикации	Краткая аннотация
Оценка свойств показателей трендовой инфляции для России	Дерюгина Е., Пономаренко А., Синяков А., Сорокин К.	Банк России. Серия докладов об экономических исследованиях	Март 2015	Применив различные методы, часто используемые на практике, авторы работы рассчитали двадцать показателей трендовой инфляции для России в псевдореальном времени. К этим измерителям были применены три типа тестов: на экономическую содержательность, на способность прогнозировать будущую инфляцию и набор технических тестов. Исследователи обнаружили, что показатели инфляции, рассчитанные на основе динамических факторных моделей, оказываются победителями — оптимальными с позиций многокритериальной оптимизации. Динамика итогового диапазона мер трендовой инфляции в 2014 году и начале 2015 года в сравнении с общей инфляцией указывает, что ускорение роста потребительских цен не было в полной мере отражено в динамике трендовой инфляции.

Другие модели для анализа и прогнозирования

Название	Автор(ы)	Где опубликовано	Дата публикации	Краткая аннотация
Долларизация депозитов в странах с формирующимися рынками: «эффект храповика»	Крупкина А., Пономаренко А.	Банк России. Серия докладов об экономических исследованиях	Ноябрь 2015	Авторы оценили нелинейную зависимость, позволяющую рассчитать два возможных равновесных уровня долларизации депозитов в зависимости от текущего значения долларизации и наличия эпизодов резкого обесценения национальной валюты в предыдущие 5 лет. При сбалансированном соотношении доходностей по депозитам в иностранной и национальной валюте конвергенция к высокому уровню долларизации начинается после превышения порогового значение 45-50%. Конвергенция к высокому уровню долларизации ускоряет прирост доли депозитов в иностранной валюте в общем объеме депозитов примерно на 1,2 — 3 п.п. каждый квартал.
Динамика потенциального ВВП России после нефтяного шока: роль сильного изменения относительных цен и структурных жесткостей	Синяков А., Ройтман А., Селезнев С.	Банк России. Серия докладов об экономических исследованиях	Август 2015	Столкнувшись в 2014 году с сильным изменением цен на нефть и введением санкций, экономика России должна перейти в новое равновесие. Этот переход поддерживается сильным снижением относительных цен неторгуемых товаров, последовавшим за снижением цен на нефть. В стандартной теории, см. Vegh C. (2013, Chapter 4), структурная перестройка экономики в таком случае может произойти без потерь выпуска. Но на практике, как показывает обзор литературы и расчета авторов исследования, дела обстоят иначе — процесс трансформации сопряжен с потерями потенциального выпуска. Для численной оценки изменения потенциального ВВП России после нефтяного шока в трехсекторной модели малой открытой экономики, аналогичной модели Vegh C. (2013, Chapter 4), откалиброванной для России, они учитывают потери совокупной факторной производительности, отражающие рост реальных издержек по Harberger, A. (1998), издержки перемещения труда и капитала между секторами. И добавляют к этому оценки потерь от вынужденного делевереджинга в частном секторе из-за финансовых санкций. Вывод: в сценарии снижения цен на нефть вдвое между двумя долгосрочными равновесиями суммарное снижение потенциального ВВП в последующие за шоком два года может составить 4,2-4,8%%. Минимальное значение снижения за первый год после шока оценивается в 1,1%, при этом динамика фактического ВВП не обязана совпадать с динамикой потенциального ВВП и может быть иной за счет других факторов.
Индикаторы долговой нагрузки	Донец С., Пономаренко А.	Банк России. Серия докладов об экономических исследованиях	Июнь 2015	В работе проводится анализ двух индикаторов долговой нагрузки: отношения кредита к ВВП и коэффициента обслуживания долга. Для этого рассчитываются равновесные показатели долговой нагрузки, на основе фундаментальных макроэкономических показателей и проводятся международные сопоставления. В заключении делается вывод, что текущий уровень данного показателя в России, вероятнее всего, находится близко к равновесному или его превышает.
Идентификация факторов спроса и предложения кредитов в России	Дерюгина Е., Коваленко О., Пантина И., Пономаренко А.	Банк России. Серия докладов об экономических исследованиях	Март 2015	В работе представлен набор эконометрических методов для оценки влияния факторов спроса и предложения на динамику кредитных агрегатов. Для решения поставленной задачи предлагаются три альтернативные модели, две из которых (модель коррекции ошибок и структурная векторная авторегрессия с ограничениями на знаки функций импульсных откликов) используют данные макроуровня, и модель панельной регрессии, базирующаяся на результатах ежеквартальных обследований условий банковского кредитования. По результатам расчетов сделан вывод, что рост объемов кредитования в России сходится к долгосрочному равновесному уровню, определяемому показателями реального сектора. Шоки предложения, обусловленные динамикой базовых обязательств банков, вызывают преимущественно краткосрочные колебания кредитов. Вклад этих факторов представлен в работе в исторической ретроспективе.
Большая байесовская векторная авторегрессионная модель для российской экономики	Дерюгина Е., Пономаренко А.	Банк России. Серия докладов об экономических исследованиях	Март 2015	Для построения байесовской авторегрессионной модели, включающей 14 макроэкономических показателей, была использована эконометрическая методология, разработанная с целью эмпирической оценки масштабных экономических моделей. Качество модели проверялось с помощью анализа импульсных откликов, рекурсивного безусловного прогнозирования и контрафактических симуляций. Результаты анализа свидетельствует о том, что данная методология применима для российских условий. Кроме того, был сделан вывод, что посткризисная динамика показателей реального сектора экономики России могла быть точно предсказана на основе информации о фактической динамике ВВП Евросоюза и цены на нефть.
Accounting for Post-Crisis Macroeconomic Developments in Russia: A Large Bayesian Vector Autoregression Model Approach	Deryugina, E. Ponomarenko A.	Emerging Markets Finance and Trade	2015, 51(6)	We apply an econometric approach developed specifically to address the «curse of dimensionality» in Russian data and estimate a Bayesian vector autoregression model comprising sixteen major macroeconomic indicators. We conduct several types of exercises to validate our model: impulse response analysis, recursive forecasting and counterfactual simulations. We also show that real sector developments in Russia in 2010–13 could be accurately forecasted if conditioned on oil price and EU GDP (but not if conditioned on oil price alone). Real growth rates were notably lower than projected in 2014, presumably due to increased economic uncertainty.
Estimating sustainable output growth in emerging market economies	Krupkina A., Deryugina E., Ponomarenko A.	Comparative Economic Studies	2015, 57(1)	We present a model that incorporates the information contained in diverse variables when estimating sustainable output growth. For this purpose, we specify a state-space model representing a multivariate HP filter that links cyclical fluctuation in GDP with several indicators of macroeconomic imbalances. We obtain the parameterizetion of the model by estimating it over a cross-section of emerging market economies. We show that the trend output growth rates estimated by using this model are more stable than those obtained with a univariate version of the filter and thus are more consistent with the notion of sustainable output.

Другие модели для анализа и прогнозирования

Название	Автор(ы)	Где опубликовано	Дата публикации	Краткая аннотация
Feedback to the ECB’s monetary analysis: the Bank of Russia’s experience with some key tools	Ponomarenko A., Vasilieva E., Schobert F.	Journal of Banking and Financial Economics	2014, 2(2)	The paper investigates to what extent some basic tools of the ECBs monetary analysis can be useful for other central banks given their specific institutional, economic and financial environment. We take the case of the Bank of Russia in order to show how to adjust methods and techniques of monetary analysis for an economy that differs from the euro area as regards, for instance, the role of the exchange rate, the impact of dollarization and the functioning of sovereign wealth funds. A special focus of the analysis is the estimation of money demand functions for different monetary aggregates. The results suggest that there are stable relationships with respect to income and wealth and to a lesser extent to uncertainty variables and opportunity costs. Furthermore, the analysis also delivers preliminary results of the information content of money for inflation and for real economic development.

Модели для анализа текущей ситуации и краткосрочного прогнозирования

Название	Автор(ы)	Где опубликовано	Дата публикации	Краткая аннотация
Монетарный индикатор инфляционных рисков: модель переключения режимов	Дерюгина Е., Пономаренко А.	Вопросы экономики	2013, № 9	В работе анализируется взаимосвязь динамики монетарных показателей и вероятности значительных колебаний инфляции. С этой целью в 15 странах с формирующимся рынком идентифицируются периоды перехода в режим высокой инфляции. На основе полученных результатов оценены панельные модели, отражающие взаимосвязь темпов роста денежной массы и вероятности такого перехода. На базе оцененных моделей рассчитана условная вероятность перехода в режим высокой инфляции для российской экономики, что можно рассматривать как индикатор монетарных инфляционных рисков.
Early warning indicators for asset price boom/bust cycles in emerging markets	Ponomarenko A.	Emerging Markets Review	2013, № 15	We apply recently developed early warning indicator systems to a cross-section of emerging markets. We find that, with little or no modification, models designed to predict asset price booms/busts in advanced countries may be useful for emerging markets. The concept of monitoring a set of asset prices, real activity and financial indicators is generally found to be efficacious. We also find that, in addition to this set of variables, early warning indicator systems for emerging countries may be augmented with capital flow indicators.

Структурные модели для макроэкономического прогноза

Название	Автор(ы)	Где опубликовано	Дата публикации	Краткая аннотация
Исследование устойчивости государственных финансов России в краткосрочном и долгосрочном периодах	Власов С., Дерюгина Е., Власова Ю.	Вопросы экономики	2013, № 3	В работе дана оценка краткосрочной и долгосрочной устойчивости государственных финансов России. Выявлены возможные риски снижения устойчивости на уровне бюджета расширенного правительства. Анализируются достоинства и ограничения новых бюджетных правил на основе долгосрочного прогноза социально-экономического развития России. Проводится сравнение новых бюджетных правил с прежними бюджетными правилами, приостановленными в период финансового кризиса, а также обсуждается их дальнейшее развитие.
Financial dollarization in Russia: causes and consequences	Ponomarenko A., Solovyeva A., Vasilieva E.	Macroeconomics and Finance in Emerging Market Economies	2013, 6:2	We review some aspects of financial dollarization in Russia, applying the main relevant theories to analyse the dynamics of several dollarization indicators. An econometric model of the short-run dynamics of deposit and loan dollarization is estimated for the last decade. We find that ruble appreciation was the main driver of the de-dollarization that occurred then and of the later episode of renewed dollarization. We estimate the overall (and sectoral) currency mismatches of the Russian economy. Evidence is presented for the significant currency risk vulnerability of the non-banking private sector.

Другие модели для анализа и прогнозирования

Название	Автор(ы)	Где опубликовано	Дата публикации	Краткая аннотация
Feedback to the ECB’s monetary analysis: the Bank of Russia’s experience with some key tools	Ponomarenko A., Vasilieva E., Schobert F.	Journal of Banking and Financial Economics	2014, 2(2)	The paper investigates to what extent some basic tools of the ECBs monetary analysis can be useful for other central banks given their specific institutional, economic and financial environment. We take the case of the Bank of Russia in order to show how to adjust methods and techniques of monetary analysis for an economy that differs from the euro area as regards, for instance, the role of the exchange rate, the impact of dollarization and the functioning of sovereign wealth funds. A special focus of the analysis is the estimation of money demand functions for different monetary aggregates. The results suggest that there are stable relationships with respect to income and wealth and to a lesser extent to uncertainty variables and opportunity costs. Furthermore, the analysis also delivers preliminary results of the information content of money for inflation and for real economic development.

Другие модели для анализа и прогнозирования

Название	Автор(ы)	Где опубликовано	Дата публикации	Краткая аннотация
О состоятельности теоретического фундамента таргетирования инфляции и новокейнсианских моделей общего равновесия	Плущевская Ю.	Вопросы экономики	2012, № 5	Мировой финансово-экономический кризис выявил проблемы в системах государственного регулирования экономики развитых стран и необходимость поиска более эффективного формата такого регулирования. В частности, возникают сомнения в безусловной предпочтительности таргетирования инфляции как режима монетарной политики и новокейнсианских динамических стохастических моделей общего равновесия как его теоретического обоснования. Критика направлена в основном в адрес нового неоклассического синтеза, лежащего в основе современной монетарной политики и структурного моделирования. В статье рассматривается тесная связь между современным экономическим мейнстримом, таргетированием инфляции и новокейнсианскими динамическими стохастическими моделями общего равновесия, выделяются спорные положения теории, которые налагают ограничения на возможности практического применения указанного режима монетарной политики и моделей, приведены направления дальнейших исследований.

Другие модели для анализа и прогнозирования

Название	Автор(ы)	Где опубликовано	Дата публикации	Краткая аннотация
Исследование устойчивости государственных финансов России	Власов С.	Вопросы экономики	2011, № 7	Работа посвящена исследованию устойчивости государственных финансов России для двух возможных сценариев социально-экономического развития. Представлены расчеты для текущей стратегии государственных финансов на средне- и долгосрочную перспективу в условиях существующих бюджетных рисков. Рассчитана величина необходимой корректировки правил бюджетной политики при сохранении текущей стратегии, а также рассмотрена альтернативная стратегия, основанная на правиле «синица в руках».

Другие модели для анализа и прогнозирования

Название	Автор(ы)	Где опубликовано	Дата публикации	Краткая аннотация
Роль бюджетной политики в условиях финансово- экономического кризиса	Власов С., Пономаренко А.	Журнал Новой экономической ассоциации	2010, № 7	В работе показана возросшая роль бюджетной политики в условиях финансово-экономического кризиса. Представлен анализ стимулирующих бюджетных мер Правительства России в период 2008-2010 гг., приводится сопоставление с аналогичными показателями других стран. Рассматривается ряд рисков и ограничений, возникающих при разработке и реализации бюджетных мер. Дана количественная оценка макроэкономического эффекта стимулирующих бюджетных мер Правительства с использованием SVAR-модели. Рассчитаны фискальные мультипликаторы. Проанализированы факторы, влияющие на величину мультипликаторов.

Ответственное структурное подразделение: Департамент денежно-кредитной политики

Страница была полезной?

Последнее обновление страницы: 26.08.2021